【天风战略：年报预增和一季报预增公司将成为关注重点(附2月金股)】天风证券剖析以为，进入一季度，市场将重点关注公司业绩状况，年报预增和 1 季报预增的公司将成为关注的重点。
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2017:中国资产重估元年
中国已过雷曼时辰
2017年，中国资本市场在阅历了一系列的震荡后，渡过了“雷曼时辰”。2017年的中国，相当于2009年的美国，开端了片面的金融、信誉、债权、杠杆的膨胀期。这个膨胀期能够会继续5年。2017-2022年，各类资产都将面临确定性溢价和活动性溢价的上升。
债权风险逐步释放，旧经济资产的估值零碎性提升
2017年，中国经济的中间灰犀牛先后被控制住，逐步打破制度刚兑，债权成绩的零碎性风险下降。资产质量改善，以银行为代表的旧经济资产的估值面临零碎性提升。
中国资产重估：从盈利到现金流
2017年之前的金融扩张期，货币和信誉条件宽松，“炒来炒去加杠杆”和“讲故事空手套白狼”的盈利形式都能活得不错。2017年，金融去杠杆带来企业的财务费用上升和债权自愿紧缩，靠加杠杆驱动的盈利形式难以为继。债权驱动的盈利才能开端下降，发明自在现金流的才能成为评价资产质量的中心。确定性溢价开端上升，有业绩支撑的中心资产继续受害。2017年，无论是股票还是债券，都是价值投资的思绪买廉价的好资产。将来5年，这个思绪会继续。往久远看，企业的盈利增长和股票的赚钱效应越来越靠的是产业的创新晋级和经济的内生增长。好资产靠的是本人造血，而不是输血。将来10年的中国资本市场，机构投资者占比会进一步上升，A股在过来每几年来一波全民大牛市的规律正在发作变化。价值投资的作风会愈加确定。
微观目标反映实践工业需求处于后周期的前半段
发电量和六大发电厂日均耗煤量回落，铁路和公路货运量增速下降，重卡销量下滑且自然橡胶期货价钱平淡，结合克强指数，目前经济处于后周期的前半段。
三四线地产销售走弱
2018年，估计二线地产销售增速会晤底，但三四线地产销售会比前两年弱，政策上2018年去库存要让位于去杠杆。
地产新开工比地产投资更代表需求
本轮房地产投资增速下行迟缓的缘由是土地供给添加，土地置办费逆周期增长。但是土地置办费的增长不能掩盖房地产新开工面积增速的下滑，然后者和大宗工业品价钱的相关性更高。也就是说，春节后国际定价的大宗工业品能够会跌。
基建和PPP去伪存真
PPP示范项目落地率下降，出库数量上升；中央政府财政收入同比增速延续下降。2018年的基建投资的资金来源将受限于金融去杠杆和中央政府债权的双重压力。
18年油价中枢上升，但对国际CPI/PPI的奉献无限
自2016年开端，油价对CPI/PPI的奉献分明下降，一种解释是国际成品油调价机制的控制，回归后果也显示2016年后油价对国际CPI影响较小，所以由油价发生的通胀忧虑不用过大。18年WTI的新中枢为$55-60，BRENT的新中枢为$60-65,18年WTI和BRENT油价中枢同比17年下跌10%-20%，对CPI的奉献约为0.085%-0.17%，对PPI同比的奉献约为0.65%-1.3%。
风险提示：金融去杠杆的工夫跨度超预期；地产、基建、中央政府财政政策能够超预期
注：文中内容根据天风证券研讨所已地下发布研讨报告，详细报告内容及相关风险提示等详见完好版报告。
证券研讨报告 《清点2017:中国资产重估元年》《地产基建投资需求再判别》《油价下跌，谁最受影响？》
对外发布工夫 2018年1月1日、2018年1月17日、2018年1月28日
报揭发布机构天风证券股份无限公司(已获中国证监会答应的证券投资征询业务资历)
本报告剖析师 宋雪涛 SAC执业证书编号：S1110517090003
战略
从18年逻辑主线的变化再谈金融“守正”与生长“出奇”
1、再次审视2018年A股市场的逻辑主线
回忆过来一年多的A股市场，不难发现，依托内生坚持波动增长的好公司不时创出新高，而一些所谓的“明日之星”或许说是“故事大王”被市场逐步丢弃。换句话说，市场赚的是业绩确定性增长的钱，大家给“近端利润”(确定性)一个更合理的估值，相反“远端利润”(不确定性)被继续的给予估值折价。
#p#分页标题#e#拆分各大指数和行业的涨跌幅可以看到，在16年中旬利率开端趋向性下行的进程里，绝大局部指数和行业的估值都是负奉献，市场只能赚业绩的钱。
其中估值可以提升的行业集中在家电、食品、金融这些业绩具有高确定性和波动性、并且有海内资金继续流入的方向中，由于如前文所说的，投资者会给予“近端利润”以更多的估值溢价。
进入2018年，“市场赚业绩增长确定性的钱”这一逻辑主线会不会发作变化？全体上看，市场能否赚估值提升的钱？
理清这个成绩的思绪，可以大致从两个角度动手，一是利率，二是风险偏好，这是影响市场全体估值程度的两个零碎性变量。
在讨论利率程度和风险偏好的变化之前，我们首先需求明白的是其面前的政策和经济环境。现实上，从726讲话提出“三大攻坚战”开端，防风险、重质量的开展战略就应该曾经比拟明白的会成为中期内的政策主线。也就是关于经济去杠杆、金融去杠杆以及环保的坚决性和继续性来说，都没必要再有什么幸运心思。
经济去杠杆范畴，其中两个“重灾区”是中央政府和国有企业，在这两个部门主动降杠杆的进程中，必定会发生两个影响，一是局部融资需求的下降，二是一些依托少量举债的基建项目会被抑制。因而，在这样以化解风险为首的政策环境下，关于18年的基建投资不要抱以过高的等待，甚至该当做好低于预期的预备。
金融去杠杆范畴，从政策文件的角度来说，目前正处于由框架性文件出台后的不确定性向细则文件逐渐落地后的本质性影响阶段过渡。但无论如何，央行都会在此进程中控制住货币供应的总阀门，因而，金融去杠杆的环境下，也很难指望存量博弈和低风险偏好的常态会被打破，为数不多的增量资金只能来自外资、银行以及养老金，这些资金在低风险偏好的市场中依然以追求“平安性”为主。
回到18年的经济环境上，在明白了经济、金融去杠杆的政策主线后，我们关于国际总需求的根本判别是“不温不火”，既不会呈现断崖式的衰退，亦不大能够呈现太多的超预期。中心逻辑在于，当16年中国经济依托投资(基建+房地产)呈现分明复苏之后，随同全球经济的同步上升和国际人均可支配支出的触底，17年的净出口和居民消费呈现了分明的反弹，在这样的背景下，我们察看到，从17年中旬前后，以化解风险为中心的政策主线开端抑制中央政府的基建投资，其中PPP首当其冲。也就是说，当决策层看到出口和消费足以让经济坚持韧性的状况下，化解债权风险和防止经济过热的政策意图，抑制了投资需求，无效防止了相似09年出口、消费、投资同步扩张后呈现的“滞胀”，同时也很大水平上平抑了经济的动摇，17年经济没有过热，18年甚至19年也就不会呈现“滞胀”，更中期来看，当政策逐渐化解高杠杆的风险后，即使居民消费和净出口呈现回落，决策层也有足够的手腕和空间对冲需求的下行。
因而，可以复杂总结：
2018年的政策主线是：化解风险、提升质量(去杠杆、补短板)。
2018年的经济主线是：“不温不火”，不用担忧大幅下行和下行的风险。
在如上政策和经济主线下，先来看利率的变化，16年三季度随着经济的复苏和金融去杠杆的发力，十年期国债收益率程度从2.6%左右延续升至目前接近4%的高位，招致了整个市场的估值程度遭到抑制。向前看，金融去杠杆的趋向不变但不确定性逐步降低，同时在经济去杠杆的环境下融资需求会持续下行，虽然无法掌握确切时点，但利率在将来逐渐从高位向下回归根本面的能够性极大。
但利率下行能否意味着市场就能赚估值提升的钱？未必！
中心还要看风险偏好或许活动性的变化。既然我们曾经明白了去杠杆的政策主线不会改动，那么指望风险偏好的提升和活动性的宽松是根本不理想的，在风险偏好被抑制的存量资金环境下，即便利率下行，市场全体估值仍然无法提升。一个复杂的例子是14年上半年，彼时金融监管靴子落地叠加经济衰退，利率顶部回落。经济回落招致的利率下行抑制了风险偏好，同时活动性并未宽松，最终，即便利率疾速下行，估值也难以提升。
#p#分页标题#e#这里需求留意的是，将来利率高位回落叠加风险偏好被抑制的组合，虽然招致市场全体上难以赚估值提升的钱，但过来一年多以来构造上的严重分化能够会有所缓解：由于利率趋向性下行的阶段，通常状况下更有利于大盘股的估值，因而过来一年多市场的作风极度偏执，一些异样低估值高确定性的中盘生长股(也是我们所说的生长“出奇”方向)被湮没或许错杀，将来随着利率高位逐渐回落，这一景象会被纠偏。
如上，经过对18年政策和经济主线的判别，我们对将来利率程度和风险偏好有了一个根本看法，在此根底上，我们推上演18年的A股逻辑主线：
其一，延续16-17年，市场全体估值难以提升，照旧要赚盈利增长的钱，追求“平安性”，面前代表的是低估值、高确实定性和好的活动性。
其二，与16-17年不同，利率下行空间无限，市场偏执的作风会被逐步纠偏，走向平衡，此前被湮没的中盘生长股规划时点正在临近。
所以，沿着这样的逻辑主线，我们坚持以金融“守正”、以生长“出奇”。
守正的方向持续重点看好银行、地产龙头，虽然年终以来涨幅就远超预期，但目前的龙头估值程度尚未呈现泡沫化的迹象，依然具有全年配置的价值。这里需求强调的是，我们重点看好银行、地产龙头公司的逻辑，其实又要回归到上文所谈及的政策和经济主线，即在金融、经济去杠杆的背景下，叠加经济、债权风险逐渐化解的进程，首先更有利于大银行运营风险的下降和资产质量的提升(这与17年经济复苏带来的银行股下跌逻辑并不完全分歧)，其次金融膨胀反而更有利于地产龙头公司集中度更进一步的提升(这与年终二线城市宽松预期带来的房地产板块全体下跌的逻辑也不相反)。
出奇的方向重点规划以创业板指和中证500中为代表的低估值中盘生长股，这里我们并不是泛泛地看好中小股票，以创业板综指和中证1000为代表的很多中小股票很能够由于活动性差、业绩确定性低被长工夫丢弃。因而，在我们挑选“天风生长出奇”组合时，有三个明白的条件：(1)市值要有门槛，太小的股票会继续被给予活动性折价；(2)躲避此前延续依托内涵并购坚持高增长的公司，业绩承诺和商誉的成绩依然没有过来(见下图)；(3)选择绝对盈利增长确实定性被低估的股票，PEG在0.5-1左右。
风险提示：实践经济总需求超预期下行，朝鲜半岛黑天鹅。
注：文中内容根据天风证券研讨所已地下发布研讨报告，详细报告内容及相关风险提示等详见完好版报告。
证券研讨报告 《《大势研判(20180128)：从18年逻辑主线的变化再谈金融“守正”与生长“出奇”》
对外发布工夫 2018年1月28日
报揭发布机构天风证券股份无限公司(已获中国证监会答应的证券投资征询业务资历)
本报告剖析师徐彪 SAC 执业证书编号：S1110516080001
刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006
固定收益
近来债市投资者普遍关注如下话题：金融去杠杆、非标转标和回表的压力下，债券市场的主导力气与定价逻辑能否也会随之回归传统表内配置思绪？
对此我们提出了阶段性考虑：经过分种类对债市各类型机构配置力气的变化状况的剖析，我们可以发如今金融债定价方面，曾经分明呈现了配置力气重回表内化的趋向，但在信誉债范畴依然是狭义基金占据了定价主导权。
详细说来，在国债配置上，狭义基金的奉献较2016年略强，在政策金融债狭义基金依然为主导，但银行配置占比有所上升，结合隐含税率数据也可以发现狭义基金的影响力在分明减退；信誉债上狭义基金依然是相对主力，信誉利差全体维持在2014年之后的低位；同业存双方面由于监管对银行持有存单也发生了较强的影响，叠加货币基金规模的增长，狭义基金在二三季度成为配置相对主力，但随同着相关监管政策的推进，将来配置也将遭到较多约束。
瞻望将来，思索到资本充足率约束在本轮金融监管中依然扮演着重要角色，银行表内资金在利率债方面的影响能够仍会有提升，在信誉债范畴预期依然会有狭义基金发扬次要配置作用，但仍处在低位的信誉利差则能够仍有一定的走扩空间。
转债方面，我们依然维持一季度看好的观念。在目前这个时点，我们以为投资者其实应该关注个券活动性和平安边沿。在板块轮动的状况下，没必要去追逐热点，据守活动性以及平安边沿的个券，我们目前依然看好宝武、宝信、巨化、兄弟、赣丰、蓝思、生益、林洋，金融转债方面，看好宁行以及国君的临时配置价值。
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风险提示：货币政策操作超预期，光伏本钱下降不及预期带来正股动摇
注：文中内容根据天风证券研讨所已地下发布研讨报告，详细报告内容及相关风险提示等详见完好版报告。
证券研讨报告 《理财退潮，谁主沉浮？》
对外发布工夫 2018年1月17日
报揭发布机构天风证券股份无限公司(已获中国证监会答应的证券投资征询业务资历)
本报告剖析师孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003
唐笑天 SAC 执业证书编号：S1110517070007
证券研讨报告 《可转债研讨员视角中的银行和地产下跌可转债市场周报》
对外发布工夫 2018年1月28日
报揭发布机构天风证券股份无限公司(已获中国证监会答应的证券投资征询业务资历)
本报告剖析师 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003
金融工程
创业板的强势会继续多久？
#p#分页标题#e#上一周市场大幅震荡，我们周末的观念《引荐基金涨幅已超 10%，逢高兑现》，对上证 50 指数的预判结论是冲高回落，这是我们在 12 月 17 日收回报告《预备迎接反弹》精准的在调整的最低点收回看多的信号，并引荐上证 50 后初次的慎重信号，后果上证 50 在上周三开端回落，在周四盘中呈现大跌，根本契合我们的判别。同时我们的模型也在周三触发创业板的做多信号。
站在当下，天风金工择时体系显示全a指数持续坚持震荡格式，我们定义的用来区别市场环境的全A临时均线(120 日)和短期均线(20日)的间隔大幅收窄，20 日线收于 4661 点，120 日线收于 4599，短期均线位于长线均线之上，两线间隔为 1.3%，低于我们 3%的阀值，持续维持在震荡格式。
市场进入震荡格式，决议短期市场动摇方向的中心变量将是市场风险偏好的变化。依据我们的风险偏好打分预测模型，下周的市场风险偏好预测为慎重形态。次要表现在两个个方面：第一、从价量的角度，本轮行情的主线上证 50 呈现大幅动摇，动摇率和周买卖量都创出新高，有阶段性顶部的特征。第二、1月31日的美联储议息会议行将降临，其加息瞻望的不确定性对市场也会构成一定的负面心情影响。第三、从美元兑人民币的汇率走势上看，曾经延续下跌 7 周，反弹能够随时展开；第四、行将进入春节，每年的春节前资金面会绝对紧张，虽然往年有定向降准等措施，虽有缓解但仍有紧张能够。
板块选择上看，上证 50、白马股指数持续运转在下行趋向中，但动摇率和换手率都创下新高，暂时张望。创业板持续处于下行趋向中，同时位于 20日均线之上，上周三模型收回阶段性做多信号，板块呈现放量上攻。依据我们的作风选择模型，中心变量在利率的变化，近期国债期货的触底反弹有利于创业板的走强。继续工夫上看，在国债期货反弹未完毕前，创业板的走势无望强于上证 50。从走势类比上看，本次创业板的反弹力度无望类比 8 月初的那波行情。
主题方面，进入一季度，市场将重点关注公司业绩状况，年报预增和一季报预增的公司将成为关注的重点。全体而言，市场持续震荡格式，风险偏好预测为慎重，仓位为中等偏下程度，上证50与白马股指数建议暂时张望；创业板指处于阶段性做多形态，中等偏高仓位。主题上年报业绩预增。
风险提示：市场环境变化风险。
注：文中内容根据天风证券研讨所已地下发布研讨报告，详细报告内容及相关风险提示等详见完好版报告。
证券研讨报告 《天风证券-金工活期报告-量化择时周报 2018-1-28》
对外发布工夫 2018年1月28日
报揭发布机构天风证券股份无限公司(已获中国证监会答应的证券投资征询业务资历)
本报告剖析师吴先兴 SAC 执业证书编号：S1110516120001
海内研讨
2月金股：金沙中国
金沙中国 (2282.HK)TP 55港元，重申“买入”。
1)高端中场开花，浸透率仍有空间，中场龙头继续获益
金沙中国四季报中场表现突出，同比增长27%，远高于行业17%，其中高端中场表现优良，同比增52%，次要由于：1)VIP趋于感性、构造变化惹起客户下沉高端中场；2)国际富有阶级(2021年估计消费贬值年化增长18%)和可支配支出明显增长带来中场客户消费晋级，尤其是广东省之外的年老客流消费程度较高，成为高端中场次要奉献力气。普通中场将来增长仍有较大空间，次要在于：1)随着二三线城市人均GDP陆续打破7000美元，广东以外、尤其是2-3线地域游客数量和消费分明添加；2)和国际相比，美国本地居民造访拉斯维加斯共有4600万次数，每年均匀2-3次造访，浸透率超15%。中国际地居民目前的1.8%浸透率还远未成熟，仍有空间。我们置信，随着国际消费晋级、以及局部VIP客对于互联网金融P2P企业来说，支付市场完善的标准和管理系统将彻底改变互联网金融行业的格局，不仅给从业者提供了的巨大的发展机遇，也带来了全新的挑战。户无望下沉至高端中场，配合18-19年陆续落地的港珠澳大桥、城轨延伸线、澳门本地轻轨等基建立施和互联互通政策，将来边疆非广东游客赴澳空间仍宏大，金沙的中场和非博彩业务将继续发酵。
2)项目投入不时，迎澳门转型之所想，中场+非博彩路大规划锁定临时壁垒
#p#分页标题#e#金沙作为行业龙头拥有规模和壁垒，最早坚持开展非博彩化，迎澳门转型之所想，18-20年公司在路凼投入和改建不时，将来无望增强在路凼的规模壁垒，包括：1)金沙城中心改建伦敦人项目，估计2018年底开建2020年竣工；2)四季酒店和St。 Regis塔楼酒店共约600间套房估计2019年竣工；3)威尼斯人酒店和VIP房间改装、巴黎人酒店改装估计2019年终竣工。临时来看，围绕金光小道两边的巴黎人、威尼斯人、伦敦人、百利宫的特征主题将持续夯实公司在路凼的规模效应，更多的非博彩元素将投合澳门转型。
3)享用春节行情，估值绝对落后，投合2018年VIP下沉中场逻辑
春节是边疆游客赴澳门旅游淡季，目前酒店预定良好，金沙无望享用春节行情。公司在17年涨幅最为落后，次要由于2017年博彩增长动力来自VIP，全年增长27%，而中场增速只要10%，招致公司估值绝对落后大盘。我们估计18-19年行业MASS增速为12%和13%，金沙作为行业龙头最早拥抱澳门转型，对中场和非博彩投入重资换来弱小的规模和壁垒，应享用VIP下沉中场的最大蛋糕，配合公司约4%的股息收益率，我们以为公司2018年值得行业较高的19x EV/EBITDA估值，目的价55港元，重申“买入”评级。
风险提示：市场环境变化风险。
注：文中内容根据天风证券研讨所已地下发布研讨报告，详细报告内容及相关风险提示等详见完好版报告。
证券研讨报告 《金沙中国：中场龙头临时壁垒，提TP至55港元，重申“买入”》
对外发布工夫 2018年1月25日
报揭发布机构天风证券股份无限公司(已获中国证监会答应的证券投资征询业务资历)
本报告剖析师何翩翩 SAC 执业证书编号：S1110516080002
新生的改变世界的企业将会诞生，从而更好的服务整个人类世界，走向更高科技的智能化生活。
企业海
