3问。岳小博：从猪周期的角度看来，您觉得哪些要素发作变化能够真正地促进猪周期的趋向反转？我们可以跟踪哪些信号，以及工夫节拍下去看您如何瞻望？

　　答钟凯锋：猪周期要构成反转在我们的框架当中中心还是供应端的逻辑；由于猪肉的需求全体来说还是绝对颠簸的，这是一个必需消费品。那么供应的中心要求补栏热情的下降，表现在能繁母猪等数据的滞涨甚至是回落。要形成这样一个变化呢，最靠谱的或是最无效的一个目标依然是价钱。假如价钱呈现十分分明的调整，尤其是进入到盈余区域之后，普通来说，产能添加的节拍会放缓，逐渐的对后续的商品猪出栏的节拍会呈现向下的拐点，这是判别猪周期反转的一个中心目标。从历史统计的数据来看，状况相似，一头猪亏200元左右是猪周期的底部。

　　4问。岳小博：其实对猪价的下跌先前市场就有等待，例如往年七月份，但是事先不及市场预期，您觉得研判猪价的难点和风险在什么方面？

　　答钟凯锋：猪周期的判别存在一定难度，更多看的是方向，做不到相对的准确。中心上，从供应端看，一是数据无法做到相对准确，二是构造的感知和变化趋向性，比方，规模化养殖户的比例和增长速度更多是方向性的判别。总体来说，本轮周期，规模化养殖提升的同时散户正在加入，二者对冲影响，谁为主导位置的判别存在困难。二是需求方面，猪肉消费品的需求动摇不大，假如呈现分明变化，会对猪周期发生影响，但需求难以量化。总体而言方向是明晰的，反大多数人都曾因不佳的交通状况而迟过到、叫过苦。经济的快速发展带动的是社会各方面的全面提升，但在此过程中，交通的发展却没跟得上前进的步幅，各类交通难题让交管部门伤透脑筋，如何利用AI来解决相关难题已成当务之急。弹为主，周期下行是结论。

　　5问。岳小博：据我所知这一轮猪周期与以往的猪周期相比，存在很多的区别，使得大家运用传统的猪周期判别办法预测的话容易呈现不少差池，您觉得这面前是什么缘由？（行业出清、集中、环保政策、投资主体变化）

　　答钟凯锋：中心变化在于规模化比例的提升，招致新生的改变世界的企业将会诞生，从而更好的服务整个人类世界，走向更高科技的智能化生活。供应动摇的浮动增加。规模化养殖户的刚性添加产能，更在意市场份额，偏生长型。规模化养殖户的决策会愈加感性和刚性。决策体系转变会使得产能并不是完全跟随价钱走，周期更长，上轮高AI已经渗透到了生活中的方方面面。在智能交通领域，人工智能技术也正在发挥作用。点在11年9月份，本轮高点在16年的5月份，绝对于过来3-4年的周期，周期变长。另一个新增要素为环保要素。自14年明白要求整治以来，养猪散户扩产遭到阻力，反之，由于规模户在本钱、环保等方面的优势，加之政府支持，规模化比例提升的速度会进一步放慢。总体来说，新增要素招致补栏速度比拟迟缓，低于预期。

　　6问。岳小博：除了产业本身的一些变化，我们晓得往年工业品价钱涨幅较大，市场也一度存在价钱向下游、向消费传导的预期与讨论，您以为这一想法从行业角度、微观机制下面能否存在能够？

　　答钟凯锋：存在能够性，对种植链的影响愈加分明，其需求和工业品是存在相关性的。比方美国豆油30%用于消费柴油；巴西糖的原资料甘蔗的50%以上用来制乙醇；我国玉米10-20%用于消费淀粉糖；还有橡胶的70%用于轮胎消费。所以，农产品（9.06 停牌，诊股）与工业品实质上是替代性需求，工业品价钱下跌有能够带动农产品价钱下跌，两者价钱相关度较高，机制比拟迟滞。此外，还可以经过本钱支撑、经济复苏预期施加影响，养殖材料本钱的下跌会有一定的支撑作用，但并不典型。比方市场会呈现猪价下滑而玉米价钱走强的价钱背叛景象。总体而言，供需错配逻辑为主、本钱支撑为辅。

　　7问。岳小博：明天农业其他板块异样大涨，您如何对待？从各自独立的逻辑来看，您关于市场有何引荐？

　　答钟凯锋：从这几天的农业板块包括禽板块的表现来看，总体来说市场作风的要素是没法疏忽的，不可以完全归因于本身板块根本面的变化，引荐逻辑中也是强调了在周期作风之下农业板块有了增长，明天的表现也是一些养殖板块为主，包括饲料公司也有分明的下跌；农业板块一个特点就是一多半公司和猪链相关，包括饲料公司、动保公司等等，明天的涨幅一方面次要是和猪价相关，周期过半，根本面上，猪价在七月绝望后有了超预期的下跌，另一方面是农业板块股价在底部的状况下，轮动趋向也是一个次要缘由。

　　8问。岳小博：年终市场对农业供应侧变革预期较为激烈，但后续略低于市场预期，您对农业将来相关政策有哪些瞻望？

　　答钟凯锋：政策方面，九月份当前以及十一月份当前，都会有相应的炒作热情，至多有两个对标，十二月底的地方乡村任务会议，以及开年一月底二月初的一号文件，会有两次炒作热情；另一方面，从往年的政策预期来看，大的方向依然是供应侧变革，由于从逻辑下去讲，这么多年来包括农业政策的动身点依然是粮食平安和城乡居民支出差距两方面。

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　　近几年来看，粮食平安从总量下去看成绩不大，十二连增，虽然去年有增加，但依然是历史第二高；城乡居民支出差距从统计局数据来看08年之后的比例也是在逐渐下降的，所以在中心关切政策目的比拟波动的状况下，要关注短期政策的执行本钱，中临时关注长效农业开展机制的提升，是当下的中心关切，这样看来供应侧变革依然是中心，短期是去库存的成绩，中临时来看推进古代农业变革，提升农业的消费效率；除非呈现大的灾荒，会使粮食平安成绩严峻起来。

　　此外土地制度变革会有一些看点，过来几年大家比拟关注的三块地的变革，乡村土地征收、个人运营性建立用地入市、宅基地制度变革，试点的试期到往年完毕（15-17年），有成功经历的局部会进入立法阶段，有能够会带动土地相关的概念股的动摇。

　　最初，请钟首席再为我们扼要地总结一下以后的引荐逻辑与中心标的。

　　答钟凯锋：我们持续看好农业板块的反弹，中心引荐逻辑是：1、根本面的边沿恶化，（1）猪价好于预期，我们更倾向于猪周期处于迟缓下行形态，对市场偏悲观，中心引荐是牧原股份，其次是天邦股份、正邦科技、温氏股份；（2）禽板块供需错配招致的趋向性恶化，目前从根本面剖析框架中供需都支撑价钱继续性下跌，仅库存去化绝对迟缓，但库存在八月底九月初开学后会有一个无效的去化，从而带动禽链价钱的继续性下跌，引荐圣农开展、益生股份、民和股份以及仙坛股份；

　　同时引荐行业龙头白马公司：海大集团、生物股份、隆平高科。

　　北方财富网微信号：南财

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