创新药研发周期是一场长达40年的短跑，寻觅投资报答最甘美的片段。本篇报告是申万宏源创新药系列深度报告的第一篇，是尔后系列报告的框架根底。本篇报告我们初次提出了以周期的思想方式去对待全球创新药的开展，从财务的角度去考虑创新药的研发投入报答率(研发费用IRR)。得出了两个重要结论：1.我们正处于以攻克癌症为驱动的新周期的第二阶段，癌症中位生活期无望从3年向8年迈进2.欧美一线药企创新药研发IRR缺乏4%，我国代表性药企研发IRR达20%以上，我国无望复制日本在上一轮创新药周期中的表现，经过Follow-on式创新停止弯道超车。

　　创新药的实质是处理未被满足的临床需求，创新药的开展与疾病谱的变迁互为因果。疾病谱的变迁招致创新药向特定范畴开展，创新药的开展使相关疾病被攻克，相关疾病被攻克带来了预期寿命的进步，预期寿命的进步带来了疾病谱的变迁，环环相扣构成闭环。主线是人类预期寿命的进步(前有抗生素，今有肿瘤免疫疗法)，干线是预期寿命进步后患者生活质量的改善(前有奥美拉唑，今有修美乐单抗)。两类最值得投资的创新药，1.从绝症到慢性病2.从慢性病到治愈，其中重磅炸弹药物往往呈现在从绝症到慢性病这一范畴。

　　以攻克心脑血管疾病、糖尿病为驱动的上一轮周期，以攻克癌症为驱动的这一轮周期。一个完好的创新药研发周期长达40年，分为四个阶段：1.实际积聚期，次要表现为新靶点的发现2.研发打破期，创新药竞争First-in-Class上市3.销售黄金期，创新药放量4.衰退期，创新药专利过时，仿制药抢首仿。上一轮周期的驱动力是攻克心脑血管、糖尿病，代表药物是普利、他汀、胰岛素等，代表药企辉瑞制药在20年间涨幅达70倍。我们所处的这一轮周期中心驱动力是攻克癌症，目前正处于研发打破期，代表药物是靶向医治+免疫医治+细胞医治，随着进入销售黄金期产品放量，我国癌症创新药龙头也将到达万亿市值以上。

　　海内药企研发报答率3.2%，我国药企研发报答率超越20%。德勤征询从2010年起，每年会发布欧美大型药企的研发报答率数据(在研创新药将来21年的IRR预测)，该数值从2010年的10.1%到2017年下降为3.2%。我们参考了德勤征询的办法，采集了国际抢先药企的数据，计算得出我国代表性药企研发报答率超越20%。我们以为其缘由次互联网电子商务和移动商务消费渠道的普及，使得支付市场将在不久的将来继续呈现更加美好的增长前景。要有两个1.我国研发本钱是美国的1/8左右2.美国创新药研发成功率缺乏10%，我国抢先药企创新药研发成功率30%以上。该数值可以阐明，国际药企follow-on式创新药的效率更高。

　　肿瘤成为巨人的游戏，二线药企关注细分范畴，旧形式的王者海内BD弯路超车。上个时代的赢家辉瑞、默克、赛诺菲等都拥有那个时代最滞销的心脑血管药物，这个时代的赢家也一定要拥有这个时代最滞销的肿瘤药，肿瘤药范畴将是最顶尖玩家的竞争，看好恒瑞医药、复星医药二线企业不合适与行业巨头在肿瘤范畴硬碰硬，应该学习康弘药业、长春高新，发现不被群众所熟知的临床需求，成为细分范畴的巨头旧形式下的王者，天士力、步长制药、华东医药等，应该寻求海内BD，License-in的时机，引进海内创新药种类，应用国际弱小的销售才能在后半程追逐下去。