三花智控：双主营齐头并进 热管理龙头再创新高
　　中心观念：
支出、业绩同步高增长契合预期，净利润率略有下滑
2017 年公司完成营业支出95.7 亿元（YoY+25.00%），完成归属净利润12.3 亿元（YoY+24.4%），对应净利润率12.9%（YoY-0.1pct）。

其中Q4 单季完成营业支出23.8 亿元（YoY+29.9%），完成归属净利润2.5 亿元（YoY+19.4%），对应净利润率10.6%（YoY-2.7pct）。在下游高景气度的背景下公司支出增长再次提速，但受次要原资料价钱高位震荡不下与人民币Q4 末再度大幅贬值的影响，公司盈利才能同比稍微有所下滑。

下游高景气度拉动制冷零部件业务虚现稳健增长
2017 年空调行业在终端需求炽热叠加渠道补库存周期两大要素的影响下完成了高速增长。在下游的推进下，中游相关各零部件景气度均创新高。产业在线的数据显示，2017 年全年截止阀完成外销量23,508 万套（YoY+40%），四通阀完成外销量10,400 万套（YoY+49%），电子收缩阀完成外销量4,470 万套（YoY+50%）。公司作为制冷零部件龙头企业受害最深。

汽零业务增长势头良好，为公司带来新增长点
公司目前已进入众多大型车企供给链体系。公告显示，三花汽零成功成为了特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车等公司热管理零碎部件供给商，生命周期内对应26 亿人民币销售额+359 万台电子水泵。新动力汽车热管理零碎单车组件价值远超传统燃油车同时具有较高的进入壁垒，估计随着新动力汽车将来逐渐放量，汽零业务也将继续为公司增长提供无力驱动。

投资建议
我们以为公司作为制冷行业全球领军企业将来将继续受害于生长确定性较强的下游空调与新动力汽车行业的拉动完成双主营稳步增长，估计公司2017-19 年归属净利润12.2/14.7/17.3 亿元， 对应同比增速42.0%/20.6%/17.5%。最新开盘价对应18 年PE 为25x，维持“买入”评级。

风险提示：空调景气度下降；原资料价钱上升；新业务拓展不及预期。

　　跨境通：全年业绩契合预本着网络面前人人平等的原则，提倡所有人共同协作，编写一部完整而完善的百科全书，让知识在一定的技术规则和文化脉络下得以不断组合和拓展。 期 盈利才能提升明显 维持买入
　　投资要点：
事情：公司发布17 年业绩快报，全年完成营业支出140 亿元，同比增长64%；完成归母净利润7.5 亿元，净利润增长90.7%。其中四季度单季完成支出52.6 亿元，同比增长74.7%；归母净利润2.6 亿元，同比增长111.5%，业绩高速增长契合预期。

公司17 年四季度盈利才能大幅提升，ROE 提升明显。1）净资产收益率来看，公司17 年ROE 到达16.45%，较去年同期提升2.9pct，标明公司四季度在夯实增长质量、提炼中心竞争力方面成效明显。2）净利率来看，公司17 年四季度单季净利率达4.9%，较去年同期提升0.8pct，若思索16 年四季度扣非收益则大幅提升2.3pct，业绩出现安康增长。

估计一季度公司根本面持续坚持良好趋向，自营网站拜访次数继续生长。1）一月份自营网站拜访流量持续坚持高速增长。依据Similarweb 数据，1 月份Gearbest 挪动及PC 端拜访次数高达1.8 亿次，较去年同期接近翻倍增长，全球排名279 名。服装网站流量攀升迅速，1 月份Zafu 拜访次数到达5314 万次，较去年同期拜访量增长超15 倍提升迅猛，全球排名为1485 名。2）挪动端使用下载量在重点市场获得抢先位置。依据App Annie 数据，1 月份Gearbest 在安卓平台的使用下载量在欧洲地域葡萄牙、西班牙、意大利、波兰等国度，以及拉丁美洲的墨西哥、巴西等多个国度的下载量进入外地购物类使用前列，自营平台在重点建立的中心市场逐渐成为重磅玩家。3）业务继续扩张，重质分量双面发力。据公司旧事数据，2017 年公司各类业务取得总用户数量已达1 亿名，拥有海内仓总数超30个，每日发货量达200 吨，Gearbest 网站位列全球电商类网站流量排名前30 名。

收买帕拓逊剩余10%股权，优壹电商完成过户，与公司运营构成良性互补。1）帕拓逊成为全资子公司进一步加大品牌优势。业务协同方面，帕拓逊经过深度对接发掘供给链，构成以Mpow 为主的自有品牌矩，品牌打造实力微弱，无望与公司现有第三方业务虚现互补，并提升自有平台流量转化；盈利才能方面，帕拓逊产品具有品牌溢价优势，17 年1-11 月销售毛利率到达62.9%，提升公司全体盈利才能。2）优壹电商完成工商变卦注销。我们认公司定增正处于推进阶段，将来优壹并表无望进一步增厚利润。3）晋级物流打造中心竞争力强化龙头竞争优势。18 年公司将打造中心竞争力作为首要目的，其中拟发行11.5 亿元可转债用于自建仓库项目，将配套信息化软硬件零碎、运用自动分拣设备，进一步提升公司订单反响速度及运输才能、提升用户体验，强化公司物流层面竞争优势。

跨境通是我国跨境电商范畴龙头企业，高增长下估值较低，是全球电商化大环境下的优质投资标的，高管增持彰显决心，维持“买入”。我们以为以后海内多国市场均处于电商消费冲击线下批发的高速开展阶段，全球电商化大环境下公司无望成为1000 亿规模行业龙头。18 年公司将重点推进“平台化、本地化、品牌化、挪动化、社区化”战略，海内深耕重点市场完善效劳细节，国际加大物流仓储建立打造中心竞争力。我们维持原有盈利预测，估计17-19 年EPS 为0.50/0.75/0.99 元，对应PE 为34/23/17 倍。目前并购优壹电商已过会，思索并购后，备考净利润对应18 年PE 仅21 倍。近期大股东增持彰显对公司临时开展的极大决心，定增在即股价无望见底上升，公司是稀缺的增长高、估值低的种类，维持“买入”评级。

　　建立银行：息差与不良双拐点 业绩向好的大行
　　盈利才能强，综合运营抢先
建行在“一五”方案中应运而生，94 年剥离财政及政策金融功用成为国有独资商业银行股，04 年经过股改转变为国有控股的商业银行。由于先H 后A 的上市布置，建行A 股仅占总股本的3.8%，为A 股流通盘最小的大行。

资产规模抢先，盈利才能微弱。3Q17 资产规模到达22.1 万亿元，仅次于工行。3Q17 净利润规模和ROE 程度辨别为2202.7 亿元和12.39%（未年化），净利润为大行第二，ROE 程度居大行第一，彰显微弱的盈利才能。

综合运营抢先。在非银行金融范畴拥有建信基金、建信租赁、建信信托、建信人寿、建信财险、建银国际、建信期货等子公司，运营范围掩盖广度行业抢先。17 年 6 月末，子公司资产达4096 亿元；1H17 净利润33.6 亿元。

负债本钱优势明显，净息差无望走阔
负债本钱优势明显。建行负债以存款为主（占比82.8%），存款以活期为主（占比53.4%），负债构造绝对波动。3Q17 负债本钱率仅1.55%，负债本钱优势明显。

净息差拐点明白，无望走阔。经济企稳复苏叠加本钱驱动，存款利率进入上升通道。在资产收益下行支撑下，净息差无望进一步走阔。3Q17 净息差为2.16%，环比升2BP，拐点明白。

资产质量改善，拨备压力加重
不良拐点明白，资产质量无望继续改善。在资产质量改善的大背景下，建行进一步严厉了不良存款认定规范，逾期存款与不良存款比例由1H16 的122%大幅降至1H17 的98%。逾期存款率分明下降，由1H16 的1.99%大幅降至1.49%，将来资产质量压力无望大幅缓解，资产质量将进一步改善。

拨备掩盖率较高。截至17 年9 月末，拨备掩盖率达163%，较上年末上升12.6 个百分点，在五大行中仅次于农行；拨贷比为2.44%，较18 年底需到达的2.5%监管要求间隔较小，拨备压力分明加重。

投资建议：息差与不良双拐点，盈利继续向好
基于1）资产规模稳健增长（增速8%左右）；2）存款利率颠簸上升，净息差改善5BP 左右；3）经济颠簸，资产质量改善，但自动加大拨备计提力度等假定，我们估计建行净利润增速将颠簸上升，2019 年将达10.5%。

思索到建行息差与不良拐点明白，业绩向好，且A 股流通盘为大行最小，股价弹性大，估值应享有一定的溢价（10%左右）。基于根本面、政策面、资金面等逻辑，看大行全体估值修复至1.3 倍18PB。给予建行增持评级，目的估值1.4 倍18PB，对应目的价11.10 元/股，较以后约27%的下行空间。

风险提示：经济下行超预期招致资产质量明显好转；监管超预期影响市场心情。

　　东山精细：MFLX并购整分解效明显 17年喜迎业绩拐点
　　中心观念：
成功整合MFLX，2017 年盈利才能提升分明，迎来业绩拐点
公司发布业绩快报，2017 年完成营收153.31 亿元，同比增长82.44%；完成归母净利润5.19 亿元，同比增长260.13%。其中Q4 单季完成营收48.97 亿元，同比增长51.80%；完成归母净利1.48 亿元，同比扭亏。17年公司成功整合MFLX,加大新品研发投放，积极开辟目的市场，新老国际大客户协作深度和广度均取得不同水平提升，并购整分解效明显，盈利才能和盈利质量提升分明，迎来业绩拐点。

积极扩产掌握创新中心趋向，深耕全球FPC 主赛道
18 年以OLED 片面屏、3D 感测等为代表的消费电子创新中心趋向将驱动全球赛道继续扩容；5G 高频高速LCP 天线引爆FPC 新赛道，翻开行业天花板；此外以特斯拉为代表的汽车电子新兴需求减速浸透，孕育FPC增长新蓝海。

基于MFLX 本身美国创新基因在制程、技术工艺及客户呼应方面的优势，嫁接中国动能后公司积极扩产，无望在本轮消费电子中心创新趋向和汽车电子新浪潮中锋芒毕露，分享ASP 和份额双重提升带来的生长红利。

17-19 年EPS 辨别0.49/1.08/1.62 元，对应PE53.61/24.05/16.02 倍
我们看好公司生长新动能，掌握消费电子创新中心趋向，深耕全球FPC 主赛道。我们估计公司17-19 年EPS 辨别为0.49/1.08/1.62 元，对应PE53.61/24.05/16.02 倍，给予“买入”评级。

风险提示
行业竞争加剧、新技术浸透低于预期、 iPhone 销售低预期、原资料价钱下跌、大客户降价压力、新料号停顿不顺利、扩产进度低预期、传统业务竞争加剧。

　　东华科技：煤制乙二醇投资减速带动业绩释放 环保与新型煤化工助力临时生长
　　投资要点：
初次掩盖给予“增持”评级：估计公司17年-19年净利润为-0.68亿/2.95亿/3.83亿，增速辨别为-183%/534%/30%；对应PE辨别为-56X/13X/10X，给予增持评级。公司受害新型煤化工边沿改善，新签署单疾速增长，煤制乙二醇在手订单开工放慢，而环保工程的迅速开展和海内业务的鼎力推进为公司临时生长开拓新的路途，综合开展前景优于行业均匀。采用市盈率估值法，可比公司2018年估值中枢为18X，东华科技拥有分明估值优势，给予增持评级。

中心假定：原油价钱临时维持55美元以上；国际煤炭价钱涨幅不超越原油价钱涨幅；东华项目停顿契合我们预测。

有别于群众的看法：（1）煤制乙二醇临时建立空间大。2016年，我国乙二醇表观消费量1267万吨，出口757万吨，受制动力构造出口依赖度高，随着技术成熟，煤制乙二醇的开工率波动，在油价下跌后，经济性凸显，依据我们测算，以后煤制乙二醇的本钱为5661元/吨，比石脑油制乙二醇出厂价6149元/吨有分明优势，目前国际有360万吨的石脑油和乙烯制乙二醇产量，以及从西南亚出口的210万吨乙二醇，国际的煤制乙二醇无望先行对该局部产能停止替代。我们估计17-18年有270万吨煤制乙二醇投产，那么18年之后还有300万吨的煤制乙二醇建立需求。而临时看，煤制乙二醇无望同中东乙烷和北美页岩气制乙二醇一争高低。（2）东华煤制乙二醇技术突出，业绩拐点到来。东华的宇部兴产煤制乙二醇技术波动性好，安装开工率高，曾经被业主广为运用，在新建项目中有极高的市场占有率。随着油价攀升，煤制乙二醇的经济性提升，业主从原先的张望转变为敦促总包方赶工，东华科技不只原来在手项目停顿放慢，新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来，后续业绩将进入释放期。（3）以技术创新为根底，新型煤化工和环保助力中临时生长。2017年动力局发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》，是首个国度层面的煤炭深加工产业规划，仅示范项目2018-2020年待建投资近3800亿，而随着油价的下跌，项目的经济性显现，项目的逐渐重启也将直接利好东华科技。公司借力环保多年技术沉淀，鼎力拓展环保产业。目前，直接从事环境管理工程设计研讨人员达60余人，公司先后独立承当过100多项实验研讨和130多项大中型环境净化管理工程。公司近年来还鼎力拓展固废危废、流域管理等环保项目，环保工程的迅速开展为公司临时生长开拓了新的路途。（4）高管增持彰显决心。公司17年业绩低于预期次要是刚果的蒙哥1200kt/a钾肥工程项目由于业主忽然变卦，公司估计项目短期内无法停工而提计2.5-3亿减值，尔后，公司高管及大股东积极增持股份，2月2日至2月13日时期，曾经有6位高管算计完成增持77万股，彰显对公司开展的决心。

股价表现的催化剂：18年业绩超预期；油价继续下行；煤炭价钱下跌；新签署单减速增长。

中心假定的风险：原油价钱继续下跌；煤价持续下跌影响煤化工项目经济性等。

　　怡亚通：业绩契合预期 渠道价值被低估
我国这片创新热土正在发生一场全面而深刻的产业结构变革。　　2017 全年支出增长17.7%，归母净利润增长14.2%，契合预期
公司发布2017 年业绩快报，全年支出686.2 亿元，同比增长17.7%，完成归母净利润5.9 亿元，同比增长14.2%，业绩契合预期。我们以为公司渠道价值被低估，随同我国批发业渠道向三四线城市不时下沉，叠加公司新一轮股权鼓励施行后，外部管理效率无望失掉提升，公司估值修复可期，维持此前目的价8.6-9.1 元，对该当前开盘价，上调评级至“买入”。

380 平台快消品支出增长，金融奉献利润增长
公司支出增长17.7%的同时，营业利润同步增长17.3%，利润总额增长14.5%。据公司公告披露，其总支出增长次要来自深度380 疾速消费品业务的较快增长。业绩增长的次要缘由是公司经过业务整合及产业链金融效劳延伸，深度供给链业务、供给链金融效劳业务稳步增长。

快消品b2b 开展如火如荼，公司先发优势与差别化带来渠道价值
公司是国际较早开展快消品B2B 业务的企业，借助上市后的资金优势完成了380 平台的疾速扩张，先发优势显着。且公司渠道较为下沉，具有本地化推销等差别优势。在目前批发业渠道向线下回归、向低线城市下沉的进程中，公司较早树立的可控渠道价值凸显。虽然由于此前公司较快的扩张带来管理、资金压力，进而拖累增速放缓，我们以为其渠道价值可挖潜空间较大，随同内生增速修复，公司价值无望失掉提升。

拟施行新一轮股权鼓励，外部管理效率提升可期
公司同时公告了新一轮股权鼓励方案。方案用于鼓励的股本共2.1 亿股，占以后总股本9.9%，期权行权价钱7.11 元，无效期3 年，两个行权期辨别考核2018/2019 年业绩，要求当年较2017 年的业绩复合增速均到达10%。鼓励对象总人数543 人。据公司公告的详细名单，鼓励对象除公司中高层管理人员及中心技术（业务）主干人员外，也包括了215 位分、子公司管理人员，即怡亚通在380 平台扩张中所收买的经销商原实践控制人。

该股权鼓励方案无望完成子公司与总部利益捆绑，无效改善目前公司管理效率，充沛激起380 平台的价值。

维持目的价，上调至“买入”

我们看好公司经过股权鼓励完成管理改善，使其380 平台价值更早完成。2017 年业绩与我们此前估计（5.9 亿元）根本分歧，我们估计本次股权鼓励后管理效率改善无望更快，调整2018 年业绩至7.1 亿元（前值6.5 亿元），但因阿里、京东等巨头进入快消品B2B 行业，将来面临竞争压力，因而下调2019 年业绩至8.5 亿元（前值9.8 亿元）。参考20 家物流与批发企业Wind 分歧预期的2018E 估值中值25.9X，以及公司重点开展的批发渠道占比提升后的估值溢价，维持此前目的价8.6-9.1 元，对该当前股价，我们上调公司评级至“买入”。

风险提示：阿里、京东等互联网巨头以低价迅速抢占 B2B 市场，怡亚通负债率持续提升，资金链过于紧张。

　 中财网