从最近的跟踪数据看，2018 年至今，主产区原奶价钱呈现了同比下滑，在此篇报告里，我们试图重新梳理奶价走势面前的逻辑，希冀为往年奶价的走势做更好的参考。和后期相比，奶价的逻辑发作了如下的变化：

原奶周期变平滑了：相比 2013 年，2015 年奶价的急跌使得大局部散户加入，再加上尔后环保政策的影响，目前国际的奶牛散户占比相较以前有十分分明的下滑。规模牧场养殖的方案性和迷信性，降低了随意宰杀牛的能够性，原奶的周期随即变的平滑。

伊利、蒙牛的话语权加强：虽然伊利、蒙牛销售 2017 年节节攀升，但从全国全体乳制品产量来看，2017 年同比下滑- 1.9%。伊利、蒙牛业绩一路长虹，更多的能够依赖于用常温产品对外地小乳企的市场份额的掠取，外地小乳企由于出口大包粉价钱的飞涨，同时生鲜乳产量的下滑，使得他们收奶量增加，产量随之增加。伊利和蒙牛的市场份额提升，对下游话语权加强。

大牧场存栏根本波动，供应量并未受影响：2017 年的产量下滑来源于全体存栏量的下滑，而据我们草根调研的状况来看，大型牧场的存栏根本维持了波动，牛群的构造也在进一步优化当中，也就是说早已和规模牧场签署合同的大乳企们的供奶量并未受很大影响。假如牛群的规模波动，若某月供奶量不及预期，也可经过调理饲料来进步供奶量，临时关于价钱的影响无限。

捆绑合同制，下游议价才能随之削弱：大型乳企收散户奶的比例越来越小，他们大多在前一年年底就和牧场签署好意向收买合同，每个月或许每个季度预定相应的收奶量，随行就市签署价钱，相较从前散户占多的供应市场，规模化运营的方案性以及波动性有了分明进步，下游原奶价钱动摇减小。

出口大包粉和国际价钱走向关联度不高，更多影响下游本钱：出口大包粉价钱优势非常分明，加工乳企转而用国际大包粉的能够性不大。且国外出口占我国生鲜乳供应总量比重约为 10%，占比之低，使得撬动国际原奶价钱的能够性要随之降低。2018 年随着国际乳制品消费企业出口的行为愈趋感性，恒自然拍买价格往年估计仍然维持震荡的走势。

2018 年至今，奶价同比均匀下滑了 1.6%左右。我们草根调研发现局部下游有压价的行为。我们以为详细有以下几个缘由（1 ）大乳企的议价才能继续加强；（2）Q4 市场营销费用加强，局部费用需求从本钱端挤出；（3）玉米、豆粕虽然价钱有所下跌，但还未反映到养殖本钱。毕竟价钱取决于供需博弈关系，若下游议价才能太弱，则牧场多赚少赚成为博弈后果。在目前这个工夫点，我们关于目前全年奶价走势的观念是根本持平或小幅下滑。

对下游影响难以完全量化。2013 年奶价下跌时，下游企业纷繁降价，一个季度便把毛利率提升至合理程度。相反，2015 年奶价下跌，局部下游企业进入下游市场，大举促销，其他乳企跟进，原资料的本钱优势耗费殆尽。所以我们关于下游奶价，希冀看到的是颠簸上升，或许颠簸下滑，从而给予下游企业以预备的工夫。下游乳企并未披露详细生鲜乳和奶粉的本钱占比，且生鲜乳价钱每月均有变化，而全脂奶粉若思索库存及折扣影响，本钱变化难以精确权衡，奶价关于下游本钱影响难以量化。

风险提示

天气、人为要素招致产量急剧增加，奶价上升；价钱战衰亡，影响毛利。