最近路演进程中，局部客户对企业库存实际目标较为关注。与目前微观、微观层面背叛一样，不同的库存目标显示的实体经济情况显着不同，局部研讨者两年前就声称库存目标曾经生效，局部研讨者还在用库存周期生搬硬套。我们希望齐鲁的微观库存剖析框架可以协助投资者更复杂、明了的了解原本并不复杂的库存周期。
　　不同目标间库存程度呈现背叛
　　目前来看，不同的库存目标体系释放的信号较为混乱，次要表现在三个背叛：微观库存程度与微观企业库存程度的背叛、工业企业库存与PMI 库存指数背叛，不同行业之间库存程度显着背叛。这使得传统的偏倚或专注某一特定库存目标的研讨者得出的研讨结论发作一定偏离。
　　本轮库存周期具有显着的异质性，不宜硬套传统库存周期工夫长度来预判经济
　　库存周期是经济运营活动中消费与需求的合力，具有典型的滞后性与顺周期性；库存目标对判别经济所处的地位无效，而判别经济拐点库存只能作为参考目标；需求层面的变化永远是库存变化的实质，需求变化远比库存变化重要，搞清楚库存变化的缘由，而不是死板硬套；这是了解库存的最最根底的三个原则。从大的周期调整角度来判别，中国经济调整趋向并未完毕。这轮经济启动与2012 年、2013 年逻辑迥然不同，属于典型安慰驱动周期，经济增长动力会随着安慰的加入逐步弱化。
　　本轮经济启动之前，库存清算的进程早已完毕，招致经济启动的需求上升是强加于库存回补进程中。在二季度经济安慰之前，企业库存曾经主动回补，本轮库存可以看作是主动补库存进程中的自动补库存，并不契合产能调整完毕的特征，也不契合完好的库存周期的起始特点，也意味着本轮库存周期的长短不能用传统的库存周期来推算，至多2013 年以来的库存周期曾经不再契合这样的规律。
　　经济照旧在主动加杠杆，实体经济全体在加库存，政策安慰的边沿功效递加
　　虽然 PMI 库存指数不断低于50，这不意味着实体经济曾经开端显着去库存。相反，工业企业库存同比曾经从2013 年点的6%左右的程度上升到目前的12.6%，库存的不时堆积，经济的库存弹性显着降低。结合微观数据来看更为明晰，2013-2014 周期，GDP 名义增长约为10%，6 月份M2 增速14.7%，全体经济照旧在主动加杠杆，企业债权担负变重。目前来看，对库存程度增长的解释无论是企业主动还是自动，中观的库存同比添加清楚的说明目前的消费照旧大于需求，实体经济增长动力的回复愈加依赖安慰政策，政策安慰的边沿功效在递加。
　　库存长周期与频繁短经济安慰的错位
　　正常的库存周期大约是 40 个月左右，面前暗含的逻辑是正常的经济短周期长度在40 个月左右，对应的微观经济政策调控周期约为40 个月。这是危机之前或许兴旺国度正常的库存周期，也是经济学实际中经济短周期的工夫长度。危机之后，为了维持经济增长、稳住失业，中外货币政策或许财政政策重启的节拍变得十分频繁。典型的是2012 年二季度的财政政策与三季度的货币政策、2013 年7 月份后的财政发力、2014 年6 月份的货币抓紧的表内表外火力全开，揭开了三年三次或财政、或货币安慰的尾声。40个月左右的正常库存调整周期碰到高频率的经济安慰政策，总有一个要紊乱。这是招致危机后库存周期调整周期与短期经济动摇背叛的基本缘由。
　　库存高位与中游崛起悖论：库存的行业间构造性分化
　　中游高耗能产能遭到政策的影响，供求关系呈现弱均衡，在全体库存程度上升的进程中，中游行业坚持较低的库存程度。在需求微弱改善条件下，价钱弹性变得十分大，企业盈利改善幅度较大，这是4 月份以来中游崛起的次要缘由。
　　经过二季度安慰政策的发力，实体经济需求在迟缓改善，6 月份上、中、下游企业营业支出都在恶化。中游加工制造业与下游设备制造业利润增速上升显着超越营业支出增速。但面前的缺动力却一模一样。中游制造业利润改善的基本缘由是低库存招致的高利润弹性；而下游制造业的利润的上升是直承受益于财政安慰政策，诸如电力设备、高铁设备等。
　　供应膨胀助力中游的三驾马车：化工>有色>钢铁
　　工业企业中游有三个行业的库存特征显着优于中游，辨别是化学纤维、黑色金属冶炼和有色金属冶炼，对应行业6 月份库存程度只要-4.99%、4.72%和-0.92%。化学纤维与有色金属行业处于典型的主动去库存进程，库存程度降低而利润显着改善。黑色金属冶炼行业虽然库存程度较低，但盈利带动产能应用率逐渐释放，库存程度开端上升，正面阐明产能并没有到达较好的平衡形态。
　　在实体经济全体补库存趋向中、有色与化工行业主动去库存，有两个能够的揣测：一个是行业产能调整绝对平衡，目前的产能略低于需求的上升；另一种能够是产业产能仍处于绝对盈余形态，但产能应用率的调整滞后于需求的启动。将来很长一段工夫内，中游能够都是二级市场资金喜爱的范畴。三驾马车中，化工投资时机优于有色优于钢铁。有色、钢铁的周期性与产品同质性决议了其周期操行情的必要条件：需求与活动性缺一不可。但化工行业的炒作能够不需求如此苛刻的微观条件，种类间的异质性决议了化工行业能够是将来2-3 年之内的可继续的热点。