本刊记者  段倩男／文

年报显示，科陆电子（002121.SZ）2017年完成营业支出43.76亿元，同比增长38.4%；完成净利润4.62亿元，同比增长66.79%。

无论是营业支出还是净利润，公司都发明了历史新高。

一切看上去都是那么美妙，但科陆电子2017年的非常常性损益为5.14亿元，扣非归母净利润竟是-5504万元。也就是说，在2017年，假如没有巨额的非常常性损益，公司的净利润就已为负。

上市公司的营业支出和毛利润都在高速增长，可为什么还要依托非常常性损益来维持净利润为正呢？这或与公司近些年高杠杆运营、频繁收买以及加大研发投入的运营形式有关。这种形式犹如一把双刃剑，既可以添加收益，又会带来运营风险。而能否应用好这把双刃剑，则是对公司管理层的考验。

非常常性损益成业绩指向标

2017年，科陆电子的非常常性损益高达5.14亿元，其中非活动资产处置取得收益3.97亿元，同比增不知道从何时开始，个人信用渗透到生活的方方面面。图书、数码产品免押金借用，办理签证无需银行流水证明，甚至租车住酒店都不需要交付押金……长151.27%计入当期损益的政府补助8978万元，同比增长23.97%；因投资发生的可识别净资产公允价值变化损益为1023万元，上年为零。

不好看出，上市公司2017年因处置非活动资产取得的收益最多。依据2017年6月10日的公告，科陆电子将持有的深圳市科陆物联信息技术无限公司（下称&ldquo科陆物联&rdquo）75%和10%的股权辨别转让给深圳市金粤投资无限公司（下称&ldquo金粤投资&rdquo）、中天润邦信息技术无限公司（下称&ldquo中天润邦&rdquo），转让价钱辨别为1.5亿元和2000万元。

从买卖价钱推算可以得知，科陆物联100%股权估值2亿元，但是该标的2016年和2017年1-3月的净利润仅为1045万元和-145万元，估值为何如此之高？

值得一提的是，金粤投资为科陆电子大股东兼实控人饶陆华实践控制的企业，转让完成后，科陆电子确认投资收益1.09亿元。

无独有偶。依据科陆电子2017年3月29日公告，公司以1.1亿元的价钱向江西省水投动力开展无限公司（下称&ldquo江西水投&rdquo）转让分宜县陆辉光伏发电无限公司（下称&ldquo分宜陆辉&rdquo）100%的股权。

材料显示，分宜陆辉是上市公司2015年新设的一家以光伏发电为主营业务的子公司。但是，该标的2016年还未完成营收，2017年1-3月也仅完成净利润338万元，为什么转让价钱如此之高呢？经过本次处置，上市公司确认投资收益3577万元。

最不可思议的是，上市公司还逐渐转让盈利较好的参股公司北京国能电池科技无限公司（下称&ldquo北京国能&rdquo）的股权。年报显示，北京国能是国际磷酸铁锂软包电池最大的消费企业，曾经为国际80%的客车企业批量供货，电池拆卸车型数量排名前三。公告显示，科陆电子于2015年出资1.12亿元受让北京国能30%的股权。

《证券市场周刊》记者发现，北京国能可谓上市公司的&ldquo摇钱树&rdquo。2015年，北京国能完成净利润6005万元，上市公司完成投资收益1774万元；2016年北京国能完成净利润2.24亿元，但上市公司投资收益却高达2.21亿元，这并不是由于上市公司停止了增资，而是由于其在此年度分两次处置了北京国能算计5%的股权，共确认投资收益1.62亿元，占利润总额的74.44%。

2017年与2016年的状况极为类似。年报显示，上市公司于2017年分两次算计转让北京国能2.66%的股权，共取得投资收益1.43亿元。此外，因对北京国能表决权比例下降且不再拥有董事席位，无法对北京国能发生严重影响，故科陆电子将对北京国能电的投资重分类至可供出售金融资产核算，发生投资收益1.05亿元。

上市公司经过转让股权取得投资收益是合法合理的运作，但是转让价钱奇高且触及关联买卖就不正常了，尤其是不时减持业绩良好的北京国能无异于饮鸠止渴。

运营形式存隐忧

年报显示，科陆电子的毛利润与营业支出增长都呈上升趋向。2015-2017年，上市公司的产品毛利润辨别为7.3亿元、10.07亿元和13.08亿元，时期同比增长37.95%和29.89%。也就是说，公司运营一路向好，但是为什么扣非后的净利润竟为负值呢？这或与公司运营形式有关。

首先是上市公司在储能业务上的&ldquo烧钱形式&rdquo招致费用不时添加。2015-2017年，科陆电子研发投入辨别为1.83亿元、2.53亿元和3.02亿元，时期同比辨别增长38.44%和39.33%，上升趋向分明；但是资本化研发投入占研发投入的比例却不是很高，辨别为8.49%、1.26%和零，呈逐步下降趋向。

依据会计原则，企业外部研发项目的收入该当区分研讨阶段收入与开发阶段收入，研讨阶段收入停止费用化处置，开发进程中的费用在满足相关条件后就可资本化处置。

有投资者质疑，上市公司在2017年加大研发投入的同时，难道没有产品进入到开发阶段？

#p#分页标题#e#

其次是公司业务单一形成的业绩质量下降。近些年，科陆电子不停地并购公司，其业务也由传统的智能电网范畴扩展到综合动力管理及效劳、储能业务、智慧城市、物业、新动力以及金融范畴。

年报显示，上市公司收买的局部标的并没有到达业绩预期，尤其是收买的百年金海科技无限公司（下称&ldquo百年金海&rdquo）曾经延续两年没有完成业绩承诺。公告显示，上市公司在2015年10月以3.89亿元现金收买百年金海100%股权，买卖对方上海太务企业管理征询中心（下称&ldquo上海太务&rdquo）承诺百年金海2015-2017年度的扣非归母净利润辨别为3600万元、5000万元和7000万元。

2015年，百年金海完成扣非净利润3619万元，精准达标。但是，2016年，百年金海完成扣非归母净利润4666万元，间隔5000万元的业绩承诺相差334万元，上海太务向公司补偿现金785万元。更令人吃惊的是，百年金海在2017年仅完成扣非归母净利润2766万元，与7000万元的业绩承诺相差甚远，因而，上海太务向公司领取现金1.04亿元。

关于百年金海未完成业绩承诺，上市公司称因百年金海任务重点放在品牌资质建立及河南省外的市场开辟，于2017年10月份陆续获得信息零碎集成一级资质等五个行业一级资质；由于新签署的合同2017年内未能竣工验收，且市场开辟后期投入费用较大，招致业绩未达预期。

无论百年金海将来业绩如何，现实上都曾经没有了业绩承诺的压力。值得关注的是，百年金海三年累计完成的净利润与领取给上市公司的现金之和为2.22亿元，与2015年科陆电子投资出去的3.89亿元现金还有1.67亿元的差额。

业务单一会形成盈利质量的良莠不齐，以致于影响上市公司的全体质量。年报显示，公司的应收账款规模逐步添加，2015-2017年年底辨别为21.25亿元、26.29亿元和32.92亿元。

应收账款的添加也招致公司坏账损失的添加。2015-2017年，科陆电子的坏账损失辨别为2741万元、3982万元和1亿元，下跌趋向分明，逐渐吞噬着公司的净利润。

最初是公司高杠杆运营形式。2015-2017年，科陆电子资产负债率辨别为76.38%、77.15%和67.88%，这在公司所处行业并不是最高的，不过，《证券市场周刊》记者发现，公司的有息负债规模在迅速添加。

2015-2017年，科陆电子短期借款、临时借款和应付债券三项有息负债算计辨别为27.96亿元、39.53亿元和46.23亿元，呈迅速增长态势，这无疑加剧了公司的财务担负。年报显示，科陆电子2015-2017年的利息收入辨别为1.23亿元、2.41亿元和3.22亿元，严重影响公司的净利润。

不只上市公司的财务担负很重，大股东也很缺钱。公告显示，截至2017年12月20日，科陆电子第一大股东饶陆华持有公司43.14%的股份。其中，处于质押形态的股份累计占其所持公司股份总数的93.21%，占公司股份总数的40.21%。

普通状况下，大股东大比例股权质押的风险较高。在公司股票行情不好时，就能够面临爆仓风险。虽然大股东可以追加质押避免平仓，但假如不能很好应对平仓危机，其控股位置能够面临坚定；假如质权方将大股东质押的股份兜售，又将对公司股价发生较大冲击。

《证券市场周刊》记者还留意到，科陆电子于2月3日发布严重事项停牌公告，拟经过发行股份及领取现金方式收买深圳市朗仁科技无限公司（下称&ldquo朗仁科技&rdquo）股权，并与朗仁科技及其控股股东签署了《收买意向书》。公告还显示，朗仁科技100%股权估计估值为人民币30亿元，科陆电子拟收买其70%-100%的股权。有投资者质疑，上市公司属于电气部件板块，而朗仁科技属于车联网公司，两者能否发生良好的协同效应？