事情：
祁连山公告2017 年年度报告：报告期内，公司完成营业支出59.69 亿元，同比增长16.71%；完成利润总额6.64 亿元，同比增长256.69%；完成归属净利5.75 亿元，同比增长245%。报告期内，公司登记天水祁连山水泥销售无限公司。

公司以2017 年末总股本7.76 亿股为基数，向全体股东每10 股派发2.30元现金股利 （含税），合计分配现金股利含税1.79 亿元，剩余利润24.7 亿元结转下一年度分配。不施行资本公积金转增股本方案。

投资要点：
稳价、保量，进步盈利质量。2017 年公司销售水泥熟料共2145.72万吨，同比增加1.2%；销售商品混凝土134.34 万方，同比增加13.88%。经测算，2017 年公司水泥熟料吨支出254 元，同比下跌41 元/吨，混凝土双方支出342 元，同比下跌70 元/方。报告期互联网电子商务和移动商务消费渠道的普及，使得支付市场将在不久的将来继续呈现更加美好的增长前景。内，公司根据“稳价、保量、降本、收款、压库、调整”运营管理准绳，盈利质量失掉分明进步：公司2017 年存货周转天数55.25 天，到达历史最低程度；应收账款周转天数29.43 天，为历史较低程度；时期费用率较2016 年下降2.78pct，到达历史中位；运营活动发生的现金流量净额同比添加18.82%。

基建投资无望改观，推进区域需求上升。2017 年甘肃省固定资产投资下降40%左右，2018 年，中西部地域基建投资无望受害于精准扶贫任务，公司作为甘青藏区域水泥龙头企业，在基建等重点工程占主导位置，将充沛受害于固定资产投资的恢复。同时，区域需求的上升将无力推进该地域水泥、混凝土等价钱的下跌，最终构成“量价齐升”的良好态势。

年后区域价钱维持高位，库存低位运转。公司水泥销售中心区域甘肃、青海年后由于需求尚未启动，价钱维持高位，同时库存低位运转（甘肃水泥均匀库存缺乏60%，历史旺季库存70%-80%；青海水泥均匀库存50%，历史旺季库存70%-80%）。我们估计2018 年区域水泥供需格式无望随环保力度加大，落后产能陆续淘汰而进一步改善，区域水泥价钱无望维持高位运转。

盈利预测和投资评级。我们估计公司2018-2020 年水泥熟料销量2300 万吨左右，吨毛利90 元。2018-2020 年EPS 为1.08 元、1.10元、0.91 元，对该当前PE 10 倍、10 倍、12 倍，估值仍处合理区间，且甘青基建存在超预期能够，维持“买入”评级。

风险提示：熟料及水泥价钱大幅动摇，房地产及基建投资不达预期，供应侧变革、环保及错峰限产等政策不达预期等。

□ .谭.倩　 .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司