本期投资提示

　　产业债表现：上周信誉债二级市场调整，各种类信誉债收益率均有所下行，信誉利差走阔。其中持久期信誉债表现较为颠簸，而后期回暖分明的短久期债券上周调整幅度较大。但是周三央行MLF1年期投放利率下行10bp，资金面紧张预期升温，高等级信誉债猛烈调整，AA以下调整幅度明显高于AA+以上调整幅度，期限之间则差异不大，活动性担忧升温，短期信誉债配置建议慎重。

　　上周产业债全体超额利差下行幅度大于下行幅度。无论在1年以下还是1~3年中，表现均较好的是设备制造、商贸批发和化学，差异较大的是煤炭、造纸和水泥行业：较短久期的煤炭、水泥、造纸行业利差下行分明，调整幅度大，而久期稍长的该类债券尤其是造纸超额利差反而收窄。全体而言，下游产业好于中游和下游产业。

　　机械设备债年终以来表现较好，经过调研经销商与某大型机械动力消费企业，以重卡与发掘机为中心，重卡受国标换代影响，2017年全市场增量无望到达70~85万台(低值在50万台左近)，发掘机、叉车等机械设备也普遍面临改换周期。2017年4月份之前，景气度向好比拟确定，目前处于满产形态，但是下半年产销比拟慎重，全体而言行业的确动摇较大，建议抓住上半年确定性时机。

　　地产和基建债表现值得关注：基建类产业债无论长短久期超额利差均呈现下行，短久期反弹幅度犹大；地产债短久期表现良好，但是稍持久期地产债利差扩展。依据发布的12月份经济数据，房地产开发投资累计同比6.9，仅次于2016年内顶峰7.2，而固定资产投资完成额中，基建投资累计同比15.71，持平于2016年内低点。短期地产债受此提振分明，基建债利差则全体反弹。但对持久期地产债，市场依然持慎重态度，地产债与基建债处在一切行业的中下游程度。

　　察看同比数据，依据申万债券23大城市地产成交量价，地产销售面积同比一二三线城市均呈现分明下滑，一、二线城市同比降幅均大于三线城市，三线城市地产销售同比依然小幅为正，但是下行斜率分明增大。在成交量萎缩分明的状况下，地产投资高增长难以维持。每年基建投资集中在上半年，2季度当前出现逐渐回落的态势，2016年12月基建投资累计同比降幅较14、15年同期扩展。2017年基建投资首先受制于财政预算，2016年全国普通公共预算实践支出与收入差额比全国人大同意的财政赤字目的多6489亿元，其中大局部动用中央结转结余财政资金停止调整。思索到近年(支出-收入)差额累计同比下降，应用结转结余财政资金停止调整的空间能够逐渐下降。基建投资除了受制于财政赤字的约束之外，PPP项目报答机制对政府信誉依赖度较高，民企参与度偏低，假如最初仍以政府回购或许承当最终风险的方式停止，则对财政的依赖度添加，短期PPP稳增长效果不宜高估。我们维持年度战略中对地产债与基建债的根本观念：二者都并非配置的最佳种类。地产债估值较高，但是地产投资增速估计回落，引荐在三四线热点城市有土地储藏以及住宅项目的房地产公司，包括全国大型房企以及外地龙头房企。基建债绝对于其它中游行业资产负债率较高，现金流较差，景气改善估计较慢，优选现金流较好公司。

　　上周高频数据显示下游大宗产品煤炭价钱稳中有降，有色金属价钱全体下跌，石油价钱小幅下降；中游钢价下行，社会库存添加，化工品价钱继续强势，水泥价钱小幅下跌；下游航运价钱有所下行，空调销量尤其是外销增长微弱，汽车产销增速继续回落，地产成交持续萎缩，但价钱小幅上升，其中一二线城市量缩而价升，三四线城市量升而价稳。

　　注释

　　1.信誉利差与产业债表现

　　上周信誉债二级市场调整，整个周度变化而言，前3日收益率疾速下行，后2日有所回暖，动摇较大，全体而言，各种类信誉债收益率均有所下行，信誉利差走阔。其中持久期信誉债表现较为颠簸，而后期回暖分明的短久期债券上周调整幅度较大。AA级5年期公司债的调整幅度最校但是周三央行MLF1年期投放利率下行10bp，资金面紧张预期升温，高等级信誉债猛烈调整，AA以下调整幅度明显高于AA+以上调整幅度，期限之间则差异不大，活动性担忧升温，短期信誉债配置建议慎重。

　　上周各产业债利差变化分化分明，全体超额利差下行幅度大于下行幅度。无论在1年以下还是1~3年中，表现均较好的是设备制造、商贸批发和化学，差异较大的是煤炭、造纸和水泥行业：较短久期的煤炭、水泥、造纸行业利差下行分明，调整幅度大，而久期稍长的该类债券尤其是造纸超额利差反而收窄。全体而言，下游产业好于中游和下游产业。机械设备债年终以来表现较好，经过调研经销商与某大型机械动力消费企业，以重卡与发掘机为中心，重卡受国标换代影响，2017年全市场增量无望到达70~85万台(低值在50万台左近)，发掘机、叉车等机械设备也普遍面临改换周期。2017年4月份之前，景气度确定可观，目前处于满产形态，但是下半年产销比拟慎重，全体而言行业的确动摇较大，建议抓住上半年确定时机。

　　其中，地产和基建债表现值得关注：基建类产业债无论长短久期超额利差均呈现下行，短久期反弹幅度犹大；地产债短久期表现良好，但是稍持久期地产债利差扩展，表现处于21个行业中下游程度。

    依据发布的12月份经济数据，房地产开发投资累计同比6.9，仅次于2016年内顶峰7.2，而固定资产投资完成额中，基建投资累计同比15.71，持平于2016年内低点。短期地产债受此提振分明，基建债利差则全体反弹。但是察看持久期地产债，市场依然持慎重态度，地产债与基建债处在一切行业的中下游程度。

　　假如察看环比数据，一二线城市在比拟严厉的调控政策下，商品房销售量以及成交价钱均呈现分明回落，但三四线城市却处于“量价齐升”的态势。但假如察看同比数据，依据申万债券23大城市地产成交量价数据，地产销售面积同比一二三线城市均呈现分明下滑，一、二线城市同比降幅均大于三线城市，三线城市地产销售同比依然小幅为正，但是下行斜率分明增大。价钱方面，一线城市住宅价钱同比下降较快，二线城市同比根本波动，三线城市同比分明上升。整个的住宅成交量价同比出现比拟安康的形状。关于地产这种需求驱动的行业，在成交量萎缩分明的状况下，地产投资高增长其实是难以维持的。

　　每年基建投资集中在上半年，2季度当前出现逐渐回落的态势，2016年12月基建投资累计同比降幅较大，较14、15年同期降幅扩展。由于春节较早，往年2、3月份基建投资增速将有所下行。基建投资较大受制于财政预算，依据1月22日发布的2016年财政收支数据，2016年全国普通公共预算支出与收入差额28289亿元，比全国人大同意的财政赤字目的21800亿元多6489亿元，其中大局部动用中央结转结余财政资金。思索到近年(支出-收入)差额累计同比的下降，应用结转结余财政资金停止调整的空间能够逐渐下降。基建投资除了受制于财政赤字的约束之外，要客观对待PPP的作用，PPP项目报答机制对政府信誉依赖度较高，民企参与度偏低，假如最初仍以政府回购或许承当最终风险的方式停止，则对财政的依赖度添加，短期PPP稳增长效果不宜高估。

　　我们维持年度战略中对地产债与基建债的根本观念：二者都并非配置的最佳种类，地产债注重分化，地产债估值较高，但是地产投资增速估计回落，引荐在三四线热点城市有土地储藏以及住宅项目的房地产公司，包括全国大型房企以及外地龙头房企。基建债绝对于其它中游行业资产负债率较高，现金流较差，景气改善估计较慢，优选现金流较好的公司。

　　2.下游行业高频数据跟踪

　　煤炭：环渤海动力煤价钱指数持续小幅回落至591点，焦煤价钱波动在1520元/吨，国际动力煤价钱上升1.01美元/吨至82.53美元/吨，国际焦煤价钱指数降至172.25美元/吨。随着本周雾霾天气逐步恶化，港口装船效率提升，招致动力煤港口库存下降、电厂煤库存有所上升。秦皇岛港库存下降40万吨至612.50万吨，下降6.13%。电厂煤库存上升13.8万吨至1009.70万吨，电厂库存可用天数升至15.90天。继“十三五”煤炭行业规划明白去产能不动殷，上周晋冀吉黔鄂五省发布了2017年煤炭去产能目的，包括关停煤矿压增产量等详细内容，去产能目的的详细化临时利好煤炭行业供应侧变革。供应方面，随着春节临近，大局部次要煤矿曾经开端放假，煤炭供应量短期较为波动。需求方面，上周直供电厂煤库存在前两周下降后再次反弹站上1000万吨，这标明电厂已根本完成春节前补库义务，因而需求仍较为弱势。煤炭短期仍将持续坚持供需两弱格式，春节当时的补库需求无望改善以后煤炭价钱弱势维稳的形态。

　　石油：上周布油原油价钱上升，收于55.49美元/桶，下跌1.82 %；WTI原油收于52.42美元/桶，上升0.09%。上周美国商业原油库存上周上升234.7万桶。原油价钱仍聚焦于OPEC与非OPEC的结合增产协议，各产油国增产志愿较强，执行状况仍然悲观。目前油价要挟次要来自于美国，截止美国工夫1月20日，当周油服贝克休斯石油钻井总数为551口，为2013年4月以来最高。受美国活泼钻井平台数延续上升和商业原油库存大幅添加等要素影响，原油价钱后期阅历下调。本周末维也纳会议将是影响油价的重要要素，全球次要产油国将展现其恪守增产协议的状况，若实践执行状况良好，将会再次提振市场预期，油价将坚持强势。

　　有色：上周国际外工业金属价钱走势呈现分歧。LME铝、锌、铅辨别环比上升2.29%、0.40%、3.28%，铜下降1.60%；SHFE铜、锌、铅价钱辨别环比下降2.38%、1.12%、2.90%，铝微幅上升0.08%；库存方面，LME铜、锌、库存辨别下降2.24%、2.11%，铝、铅库存辨别上升2.43%、1.44%；国际铜、铝、铅库存小幅上升，辨别环比上升1.28%、0.27%、7.74%，锌库存增加0.11%。上周国际与国外铜、铝、锌、铅价钱及库存均呈相反走势，LME金属价钱略升库存下降，而国金属价钱下降库存添加。特朗普正式成为美国第45届总统，就职演讲中并没有过多提及经济政策，但表示将重建高速公路、桥梁、学校、医院等根底设备，为国人提供更多的任务岗位。这一态度提振了有色金属需求预期，叠加上周美元走软，有色金属价钱上升。国际受春节随着中国经济向消费型模式的转型， 电子商务和移动电子商务的快速发展带来了支付行业强劲的增长。影响企业消费下降，有色金属需求偏弱，库存走高。

　　3.中游行业高频数据跟踪

　　钢铁：上周综合钢价指数环比下跌0.57%，螺纹钢现货价钱环比下跌1.53%，期货价钱环比下跌1.37%。国产铁矿石价钱微涨0.01%，出口铁矿石价钱环比下跌1.34%，港口铁矿石库存添加52万吨。钢材社会库存总量1104.11万吨，环比增长8.12%，螺纹钢社会库存总量561.88万吨，环比增长9.89%。上周钢价延续前一周的下跌趋向，钢材库存延续第9周增长。临近春节，近期钢市逐渐进入休市形态，有价无市的行情次要反映了市场对节先行情的预期；但库存继续积聚，以及市场心情受政策影响，钢贸商提早冬储，或使节后钢材价钱面临一定压力。

　　化工：上周西北亚乙烯、乙二醇、国际pta、甲醇价钱辨别环比下跌2.99%、0.22%、1.24%、2.56%，西北亚LLDPE价钱下跌0.86%，氯化钾价钱持平；自然橡胶价钱环比下跌4.89%，轻质纯碱价钱下跌0.17%，涤纶短纤价钱环比下跌0.53%。上周中游化工产品价钱维持强势，节后化工产业将逐渐进入消费淡季，下游会加紧补库存，而由于环保政策约束，供应规模难有扩展，届时供求关系改善，价钱无望持续下行。

　　水泥：上周全国水泥价钱指数下跌0.17%，华东水泥价钱指数下跌0.26%。春节临近，水泥需求接近停滞，上周全国水泥市场价钱延续跌势。受害于16年地产投资增速尚可和行业自律性限产行为，2016年水泥行业盈利状况大为改善，估计2017年继续错峰限产，对水泥价钱构成支撑。

　　4.下游行业高频数据跟踪

　　交运：上周国际交运市场BCI指数环比上升16.41%，BDI指数环比上升1.65%；国际综合海运价钱下降4.25%，其中原油运价根本持平，成品油运价上升3.28%,煤炭、粮食、矿石运价辨别下降5.67%、7.48%、4.22%。出口集运方面，上周CCFI指数上升2.92%，SCFI指数下降1.87%。集运方面需警觉特朗普关税政策，特朗普竞选曾许愿进步对中国出口货物的关税，中国出口至美国的集装箱货占太平洋东向航线的62%，该航线是集运公司的主力航线，约占全球集装箱运输周转量的10%，该政策假如施行将进一步好转以后软弱的供需环境。

　　汽车：12月份汽车产量当月同比(统计局)由11月的17.80%降至12.80%，汽车销量当月同比由11月的16.55%降至9.50%,广义乘用车销量当月同比由21.90%降至互联网思维，就是在(移动)互联网+、大数据、云计算等科技不断发展的背景下，对市场、用户、产品、企业价值链乃至对整个商业生态进行重新审视的思考方式。18.40%,重型货车销量当月同比由99.10%降至12.76%。近日五大部门结合展开货车合法改装专项整治《关于展开货车合法改装专项整治举动的告诉》，加大对货车合法改装行为的打击力度，着力从源头预防和遏制货车守法超载超限行为。国标三改国四国五持续，重卡无望继续向好。本周，工信部正式发布《新动力汽车消费企业及产品准入管理规则》，在研发、消费、售后及平安等方面大幅进步了准入条件，有利于标准行业开展乱象。前局部车企终端降价志愿较强，且政府对16年前五批推行目录中的车型将重新核定，届时补贴未必能如期发放，因此估计2017年一季度汽车行业仍将处于缓冲期。

　　家电：12月份空调销量当月同比上升至42.50%，相比于11月份降低6.50%，12月份空调内销量同比为6.16%，相比11月份降低3.69%。12月份空调外销量同比为82.30%，相比11月份降低22%，延续高增长态势，且外销增速再创新高。价钱方面2016年12月白电次要原资料铜、冷轧卷板和聚丙烯辨别同比上升26.7%、72.5%和45.0%。白电原资料占本钱比重超70%，若下游原资料价钱持续下跌，将对白电企业消费本钱带来压力。综合来看，受害于地产、天气、促销以及消费晋级等要素带动，2016年空调终端增长良好。瞻望2017年，虽然由于调控政策，地产拉动效应有所弱化，但三四线与乡村市场更新需求无望迎来减速释放，估计空调行业景气度无望继续到2017年二季度。

　　房地产：上周申万跟踪中心23大中城市成交面积下降7.45%，其中，一线环比下降17.50%，二线环比下降20.59%，三线环比上升15.73%。中心23大中城市商品房成交均价环比上升1.50%，其中，一线上升4.80%，二线上升1.05%，三线下降1.30%。总体来看，上周一、二线城市成交面积萎缩分明，成交均价有所上升，三线城市成交均价小幅下降，成交面积由降转升。10大城市商品房存销比拟前一周下降0.93，其中一线城市由30.02降至29.62,二线城市由43.37降至41.96。

　　12月份商品房成交面积聚计同比下降至22.50%,降幅为1.80%。12月份70大中城市新建住宅价钱指数同比和70大中城市二手房价钱指数同比与11月份持平，辨别为10.50%与7.50%。12月份房地产开发投资完成额累计同比为6.90%,房屋施工面积聚计同比为3.20%,房屋新开工面积聚计同比为8.10%,与11月份相比上升0.3~0.5个百分点.

　　截至目前，北京、上海、广州、深圳、天津、杭州、南京、武汉、成都、济南、厦门、郑州、合肥、南昌、福州、苏州、无锡、东莞、三亚、佛山、珠海、廊坊、西安等23个城市先后发布楼市调控政策，重启限购限贷。从中心23城市的销售数据可以看到，一二线城市受政策影响较大，销售面积环比回落分明，我们以为一线和热点二线城市受近两年土地供给大幅膨胀的影响，将来房价依然有一定的下跌预期，有所分化的地产政策依然是主基调。