投资建议
3 月模仿组合为：贵州茅台（25%）、伊力特（25%）、伊利股份（25%）、天润乳业（25%）。上周我们组合收益-8.02%，跑输沪深300 指数的-3.73%和中信食饮指数的-5.32%。

本周（3.19-3.23）中信白酒指数受大盘零碎性风险影响而下跌5.36%。近两周白酒板块进入业绩短期真空期，板块走势本已逐渐进入波动期，但周内受困于大盘零碎性风险（中美贸易战引致）降临，加之春糖调研时期无超预期利好配好，因而本周板块跌幅较大。但我们我国这片创新热土正在发生一场全面而深刻的产业结构变革。以为，在零碎性风险担忧逐步分散之际，已调整明显（中信白酒指数自高点已调整16%）、同时估值不贵的一线龙头白酒和局部二三线种类无望因资金避险受害企稳。

一季报将是白酒板块心情短期分水岭，但不用过火担忧。一线白酒报表业绩可预测性绝对较差，市场后期较为担忧，我们对茅五一季报持悲观预测。经过后期板块调整，市场对一季报预期已有所降温。我们需再次强调：18 年白酒板块根本面确定性趋向向上仍是主旋律，一季报若低于预期反而将成就中期买点，我们持续维持对白酒板块的悲观判别不变。中心引荐贵州茅台（业绩高增长确定，维持战略首推位置）、五粮液（18 年施行量价均衡最佳战略，Q2 后迎来销售宽松期）、伊力特（17H2 根本面弹性开端显现，可交债事项完成力促18 年根本面减速恶化）。

乳制品龙头1/2 月供销两旺、晋级分明，本钱下降和构造晋级大约率对冲费用上升，中心伊利股份和蒙牛乳业。估计伊利17Q4 单季度支出增速13-14%，全年支出估计落在680-685 亿元区间；蒙牛17H2 支出增速近16%，全年支出大约率打破600 亿元。调研反应伊利、蒙牛1/2 月液态奶销售累计同比均无望上看15-20%一线，而非液态奶局部（奶粉/冰品等）或增速更快。近期市场担忧两强1/2 月份数据或不达预期，我们以为这种能够性不大。春节时期终端高端常温产品买赠、满减普遍，产品构造晋级态势分明；春节后终端促销力度已开端明显下降，估计支出增速以及费用都将环比下行。我们判别18 年原奶对下游乳企压力不大（年终以来已同比下行月3%），同时叠加构造晋级，我们以为18Q1 乳业双雄毛利率端的双重提振完全可以对冲掉销售费用率的上升（伊利费用压力绝对较小但蒙牛业绩弹性更大）。18 年伊利/蒙牛支出增速义务均达为12%，实践销售大约率好于目的，我们以为乳业18 年增长根本不降速，估值体系更易维持，给予群众品首推，中心引荐伊利股份和蒙牛乳业。

17H2 起调味品龙头费用端无望出现环比小幅下行态势，叠加降价带来的毛利率确定性下行，调味品是目前群众消费品中业绩提升最确定的子版块，首推中炬高新。本轮调味操行业费用投放效果喜人，17H2 根本延续17H1 态势，估计中炬Q4 支出端不会呈现环比降速（估计仍在20%以上），但渠道大约率会有平滑，估计支出端增速与前三季度相近，调味品主业利润增速在45%左右；同时估计18 年支出增速大约率落于16-18%区间，不过18Q1 由于去年同期基数过高可预期10-15%增长，Q2 开端增速将环比提速。17Q3美味鲜全体净利率已迫近19%，估计阳西产能净利率打破23%，随同阳西产能奉献比例提升，美味鲜全体净利率仍有下行空间，因而中炬高新18 年利润弹性仍将明显高于支出弹性，无望接近30%一线。

风险提示：微观经济疲软经济增长降速将明显影响全体消费状况 ；业绩不达预期目前食品饮料板块市场预期较高，存在业绩不达预期能够；政治风险政府对价钱指点趋严；市场零碎性风险等。

□ .于.杰./.申.晟　 .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司