2017 年业绩低于预期
　　地尔汉宇发布2017 年业绩：营业支出7.8 亿元，同比增长2.6%；归属母公司净利润1.6 亿元，同比下降16.1%，对应每股盈利0.48元。2017 年分红率33.3%。2018Q1 估计归属母公司净利润同比下降46%-40%。

　　公司在洗衣机排水泵市场具有很好的产品竞争力，较高的盈利才能正在被减弱：1）2017 年经过新品迭代，出口毛利率维持波动。

　　但2018Q1，受人民币兑美元的大幅贬值影响，出口业务盈利才能遭到分明影响，业绩呈现大幅下滑。2）2017 年外销为数亿中文用户免费提供海量、全面、及时的百科信息，并通过全新的维基平台不断改善用户对信息的创作、获取和共享方式。毛利率同比下降4.7pct 至37%，次要是由于中国洗衣机市场曾经构成寡头垄断，中国客户议价才能强于海内客户，2017 年原资料本钱的下跌未能完全转嫁。

　　2017 年公司毛利率逐步降低，到2017Q4 毛利率曾经降低至38%，同比下降5.3ppt。受此影响，公司2017Q4 净利润率仅13%，分明低于之前的程度。2018Q1 净利润率估计也将下降至～14%。

　　开展趋向
　　洗衣机排水泵盈利才能将遇到应战，公司过来依托共同的产品竞争力维持洗衣机排水泵垄断毛利率。但下游客户集中度较高，在人民币贬值、原资料本钱下跌背景下有毛利率下降的压力。

　　新业务开展速度低于预期：1）2017 年，洗碗机洗濯循环泵支出同比下降20%至8101 万元，标明暂时没有取得重要的新客户。2）智能水疗马桶、工业机器人、电动汽车零部件业绩占比目前不明显，将来业务增长有待察看。

　　盈利预测
　　业绩低于预期，我们将2018、2019 年每股盈利预测辨别从人民币0.52 元与0.6 元下调19%与19%至人民币0.43 元与0.48 元。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应29.1x 2018e 及25.6x 2019e P/E。我们维持中性的评级，但将目的价下调10.05%至人民币12.80 元，较目前股价有3.23%下行空间。

　　风险
　　市场竞争风险；市场需求动摇风险。

□ .何.伟./.姜.雪.烽　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司