投资要点：

　　配售电文件终落地，电改政策框架逐步搭建完好：2016年10月11日，国度发改委、动力局印发《售电公司准入与加入管理方法》（以下简称“售电文件”）及《有序放开配电网业务管理方法》（以下简称“配网文件”），明白对市场化售电公司的准入和加入条件、享有的权益及应实行的义务、配电网放开的范围、准绳、运营等做出规则。继后期的“9号文”及《关于推进输配电为数亿中文用户免费提供海量、全面、及时的百科信息，并通过全新的维基平台不断改善用户对信息的创作、获取和共享方式。价变革的施行意见》等一系列配套文件之后，此次印发的两个文件标志着本轮电改的政策框架已逐步搭建完好。

　　社会资本可投资一切配电电压等级的配电网，网外存量配电网划入增量配网范围：此前市场上关于220（330）kV电压等级的电网能否划入可投资的配网范围有一定分歧和争论。此次配网文件指出，配电网准绳上指110kV及以下电压等级电网和220（330）kV及以下电压等级工业园区（经济开发区）等局域电网，相当于明白了可伴随着互联网和移动生活的日趋成熟，芝麻信用高分和良好的个人征信记录，不仅可以办理贷款、申请信用卡延伸你的财富，更能大大便利我们的生活。投资的增量配网包括一切配电电压等级，不受限制。此外，继各省区提出电网企业以外的存量配电资产可视为增量配电业务之后，配网文件也点明“除电网企业存量资产外，其他企业投资、建立和运营的存量配电网，适用本方法”，这意味着在现存自有配电网本着网络面前人人平等的原则，提倡所有人共同协作，编写一部完整而完善的百科全书，让知识在一定的技术规则和文化脉络下得以不断组合和拓展。 之外，今后一切的配电网改造和新建，电网公司都需求和其他社会资本竞争或协作，扩展了增量配电网的投资规模。

　　增量配网是无需补贴支持的优质资产，且运营现金流有保证：思索到真正需求从零开端新建的配电网为数不多，针对典型的资质较好的园区配电网扩建和改造状况，我们搭建了投资收益模型对其收益率停止测算，以最高电压等级为110kV的园区为例，运营期及设备折旧期20年。依照配网文件规则，配电价钱为配网接入电压等级（110kV）输配电价与用户接入电压等级（10kV及以下）输配电价之差。我们测算出在100%自有资金和存款比例70%的状况下，配网投资的IRR约为13%和19%，收益率非常可观。

　　此外，售电文件规则，拥有配电网运营权的售电公司承当配电区域内电费的收取和结算业务，也就是说电费支出的现金流直接流入配网运营商，大大降低了配电网的运营风险。

　　出于波动和利益考量，增量配网的运营权大约率由国有企业主导：目前，曾经落地的贵州贵安新区配售电公司由北方电网公司（占股40%）、贵安新区投资开发无限公司（30%）、中电国际（8%）、泰豪科技（7%）、国投电力（6%）、北京科锐（4.5%）、贵州乌江水电（4.5%）共同出资组成，其中包括了电网企业、中央国企和上市公司的组合，其中电网企业和中央国企为主导方。我们以为这样的协作形式将大约率在其他园区被复制。这一形式有因可循：首先，配电网由于直接面对各类不同的终端用户，拓扑构造绝对于点对点的输电线路来说更为复杂，毛病隐患更多，调度和维护的难度更大，因而完全保持政府和国有资本对配电网的控制，能够会给电网平安和社会波动带来隐患；其次，依据模型测算，配网设备（如变电站、送电线缆、用户端电能计量设备等）的初次投资占比拟大，后续随着网内用户用电量的进步，边沿利润非常可观，因而配电网运营是十分优质的投资标的，异样会吸引资金体量更大且竞争力更强的政府和国有资本的目光。

　　竞争格式的改动仍然为民营企业提供了足够的开展空间：虽然新增配网的运营权被普通社会资本获取的能够性不大，但增量配网放开带来的竞争格式的改动，仍然允许配网设备供给商从参与配网建立运营中取得足够的开展空间。龙头设备供给商无望凭仗本身的资源优势与专业化优势，参股新增配电网投资运营（如北京科锐），打破电网主导下的市场份额天花板，甚至能够取得EPC总包订单，同时可以按比例分享配售电业务利润。我们以为，在电改的大潮之下，配电网竞争格式将重塑，延迟规划配售电业务、且有才能承当配电网总包建立的公司将是新情势下的大赢家。