公司完成稳健增长，与业绩快报相符
　　2017 年公司完成营业支出 141.9 亿元（YoY+18.8%），归母净利 13.1亿 元 （ YoY+21.4% ）， 毛 利 率 29.6% （ YoY-1.0pct ）， 净 利 率 9.2%（YoY+0.2pct）。

　　Q4 单季营业支出 36.9 亿元（YoY+18.5%），归母净利 4.1 亿元（YoY+22.6%），毛利率 29.5%（YoY-2.3pct），净利率 11.1%（YoY+0.4pct）。

　　全年支出坚持良好增长，次要来源：1）海内市场复苏，内销完成疾速增长；2）国际小家电消费晋级趋向明显，量价齐升，同时公司积极拓展新品类，陶瓷煲、水杯等完成疾速增长。

内内销均坚持良好增长，市场位置稳定
　　分产品，炊具支出 49.6 亿元，同比增长 14%，厨房小家电支出 90.8亿移动互联网在带来全新社交体验的同时，也或多或少使人们产生了依赖。移动互联网使网络、智能终端、数字技术等新技术得到整合，建立了新的产业生态链，催生全新文化产业形态。元，同比增长 22%。分地域，外销支出 102.1 亿，同比增长 21%，内销支出 39.8 亿，同比增长 13%，其中，出口 SEB 业务同比增长 19%。在炊具、厨房小家电市场均拥有稳定的市场位置：1）据中怡康，2017 年苏泊尔在电饭煲等五大品类的算计线下市场份额稳居行业第二；2）依据 GFK，2017 年苏泊尔炊具七大品类的市场份额仍然坚持抢先位置。

继续受害消费晋级，业绩无望继续良好增长
　　我国小家电行业进入消费晋级新阶段，苏泊尔作为市场份额第二的龙头，竞争优势分明。将来公司的品类扩张、高端品牌规划将为公司继续奉献增长动力：1）10 月 18 日公告，公司拟收买上海赛博，丰厚了公司在家居小家电方面的产品规划。2）2017 年 8 月 31 日公告，拟收买 WMF 中国区业务，WMF 定位高端，在品牌上与定位中端的苏泊尔互补，完善了公司在高端市场的规划。同时，公司开端施行新一轮股权鼓励方案，外部鼓励机制成熟，充沛调动公司高层管理人员及员工的积极性，我们以为，公司将来无望完成波动而继续的增长。

投资建议
　　估计：消费晋级继续，且厨房小家电行业集中度继续提升，我们估计2018-20 年公司归母净利辨别为 15.7、18.7、22.2 亿元，同比辨别增长20.0%、19.3%、18.5%，最新开盘价对应 2018 年 20.5xPE，思索到公司的龙头位置，将来业绩增长确定性高，以后估值合理，维持“买入”评级。

风险提示：
　　原资料价钱下跌；消费晋级不及预期；海内市场疲软；高端业务开展不顺利；多品类业务开展不顺利。

□ .曾.婵./. .袁.雨.辰　 .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司