西方财富(300059)

西方财富2018年Q1完成营业总支出8.23亿元，同比增长53.55%；归母净利润3.01亿元，同比增长199.48%；扣非后净利润2.92亿元，同比增长196.31%，业绩契合预期，接近指引下限（3.02亿元，同比增长200%）。其中，证券业务手续费及佣金净支出为3.05亿元，同比增长54.5%；利息净支出为1.50亿元，同比增长50.4%；基金代销业务等其他营业支出为3.67亿元，同比增长54.1%。业绩增长次要受害于证券业务（次要是证券经纪业务，融资融券、买入返售业务）和金融电子商务效劳业务支出大幅增长，以及销售费用率和管理费用率大幅下降。

证券经纪业务市场份额提升略超预期，两融业务市占率稳步提升。西方财富证券经纪业务市场份额疾速攀升，2018年3月股基成交额市场份额为2.07%，环比提升0.22个百分点（2017年12月市场份额相较1月提升0.52个百分点），减速争夺份额，其中股票成交额市场份额为2.20%，在一切证券公司中均排名第15名，排名环比均提升1个名次。同时，公司17年以12亿次级债、46.5亿元可转债补充资本金后，融资融券业务市占率稳步提升。截至2018年3月底，公司融资融券期末余额市场占有率达1.03%，同比进步0.5个百分点，行业排名迅速提升22位至第23名。

基金代销业务触底反弹，买卖活泼度提升我国这片创新热土正在发生一场全面而深刻的产业结构变革。驱动业绩释放。从17年下半年起，基金代销业务迎来触底反弹，流量和变现压力大幅缓解。从流量来看，2018年Q1天天基金网日均页面阅读量为805.40万，相比17年全年均匀568.3万增长42%；天天基金效劳平台日均活泼拜访用户数为172.15万人，相比17年全年均值增长159%。随着买卖活泼度分明提升，单笔买卖的基金销售额也有所增长。2018年Q1公司互联网金融电子商务平台共完成基金认申购及活期定额申购买卖1,648.28万笔，基金销售额为1,637.64亿元，同比增长116.46%，均匀单笔买卖销售额接近1万元，根本与上年持平；其中，“活期宝”合计完成申购买卖483.74万笔，销售额为1,012.44亿元，均匀单笔买卖销售额为2.1万元，相比17年的1.97万元分明进步。

投资建议：我们以为公司将来三年的业绩增长中心来自权益市场慢牛、券商经纪业务及相关衍生业务如两融的市占率继续提升、以及金融产品多元化，临时围绕低价值垂直用户深度发掘，获取资产管理收益，对标嘉信理财超越700亿美金市值。我们估计公司2018-2020年净利润辨别为13.20亿元/19.68亿元/28.77亿元，对应PE辨别为52.3x/35.1x/24.0x。思索公司是A股稀缺的互联网金融平台型公司，拥有丰厚的金融牌照储藏，将来三年复合增速超越65%，公司已树立多维度数据仓库体系，临时来看无望应用金融数据沉淀衍生出“AI+金融”的互联网金融独角兽，维持买入评级。

风险提示：资本市场景气度动摇，大金融监管政策，新业务落地不达预期。