十九大报告提出，要推进构成片面开放新格式，开展更高层次的开放型经济，这必定会深入影响到将来的金融行业开展格式。因而，在以后讨论证券法的修订时，就需求思索这些新的开放趋向，前瞻性地在证券法修订中有所表现。
□中国银行（港股03988）业协会首席经济学家 国度“十三五”开展规划专家委员会委员
一、进一步完善互联互通机制不同环节的法律框架，增加境外投资者投资境内证券市场不确定性，为将来中国证券市场更高层次的开放提供坚实的制度根底
1、完善名义持有人和多级托控制度
多级托管体系是国际金融市场开展进程中自下而上、由各类参与者自发分阶段临时开展起来的，是在一系列的法律体系和操作常规下构成的制度选择，是目前国际金融市场通行的主流托管形式。而中国市场采用的一级托控制度，是在过来20年自上而下推进和开展起来的，可以较好地满足市场管理需求。在金融根底设备间的交流和业务互联互通上，必定需求处理中国一级托控制度与国际多级托管体系的对接成绩。在目前的海内市场上，允许采用名义持有人账户构造的国度和地域所托管的资产规模占比超越90%，在国际金融市场占据相对的主导位置。在一些新兴市场国度市场开放的进程中，近年来还呈现顺应这一常规而修正本地市场制度的状况，比方韩国2016年将股票市场的一级托管改为多级托控制度。
在“沪深港通”的实践运作中，在操作层面，根本上完成了一级托控制度与多级托管体系的无效接轨。从法律层面，目前的“沪深港通”机制曾经初步确立了名义持有制度和名义持有人及权益实践拥有人的概念。同时，证监会新闻发布会也已就沪港通、深港通下的名义持有人制度宣布了问答，已大致处理了名义持有制度在“沪深港通”框架下的运用，大大推进了境内外参与者对“沪深港通”的运用。三年来，南下港股通累计成交3.3万亿港币，日均成交额在港股市场占比达7.2%，边疆投资者应用港股通投资港股的持股金额达8088亿港元，而北上沪、深股通累计成交4万亿元人民币，持有边疆股票（沪深股市算计）4917亿元人民币，成功完成了海内产品与投资者“引出去”以及边疆产品与投资者“走出去”的双向开放。
为了进一步消除境外投资者的顾忌，建议在证券法的修订中进一步完善名义持有人和多级托控制度，为下一步资本市场新的开放提供坚实的制度根底。
第一，可以适当添加相关的表述，在明白名义持有证券为信托财富的根底上，对权益实践拥有人的权益予以一定、对权益行使的方式予以确认。详细而言，可明白：开立名义持有账户的，名义持有证券为信托财富，权益实践拥有人对其享有作为股东的财富权。权益实践拥有人该当经过名义持有人，行使其作为股东的权益。
第二，随着流量往智能终端设备迁移，新的机遇“物联网商业社交时代”也将迎来，通过人的第六器官（智能手机）和智能设备终端的联网互动，从而改变了人的行为习惯和消费方式。线下流量通过LBS定位重新分配，又通过物联网终端智能推荐引擎引导到网上任意有价值的地方，至此互联网下半场拉开帷幕。可以明白规则名义持有人出具的权益实践拥有人的证券持有记载是权益实践拥有人持有证券的合法证明。详细而言，可明白名义持有人可以委托证券注销结算机构为其名下的权益实践拥有人开立权益账户并记载权益。名义持有人根据其所在地法律出具的权益高端智能装备、新一代信息技术、新能源、新材料、新制造、新零售、新技术、生物制药等新的产业集群正在迸发活力;创新驱动、科技支撑、知识产权转化、技术转移等新的动能正在超越旧的动力，新经济成为支撑经济发展的重要力量。实践拥有人的证券持有记载是权益实践拥有人拥有证券的合法证明。
第三，在境外多采用以直接持无方式为主的多级持无方式下，境外的名义持有人（例如香港结算）通常不掌握两头层级名义持有人以及最终的权益实践拥有人的概况。目前一些海内监管机构已开端制定或施行对投资者身份辨认的要求。例如，欧洲证券及市场管理局和美国证券买卖委员会正预备施行投资者身份辨认制度，作为欧盟“金融工具市场法规二”（MiFID II）及美国“综合审计线索”（Consolidated Audit Trail）方案的一局部。澳洲证券及投资监察委员会也引入相关条文，要求市场参与者在买卖盘、买卖和买卖报告中提供投资者身份辨认材料。但是这些次要是预先的追踪机制，与以后境内施行的一户一码制度是存在基本的差别的。思索到这种差别，可以在证券法规中明白，名义持有人该当依照国务院证券监视管理机构、证券买卖场所、证券注销结算机构的要求，及时报送权益实践拥有人的权益明细数据及变化情形。
第四，进一步明白境外投资者权益的完成和维护。作为境内资本市场的重要参考者，境外投资者应该可以既经过名义持有人，行使权利。同时，作为股票的实践权益拥有人，在提供相关证据后，也该当可以以本人的名义在边疆法院提起法律诉讼。目前中国证监会对此已有相关阐明。从海内投资者的角度看，还可以思索的是，在名义持有人制度下，假如最高人民法院思索就此成绩出具司法解释，进一步明白：假如权益实践拥有人可以提供证明其作为实践权益拥有人、与案件有直接利害关系的相关证据，则可以依法以本人的名义在境内法院提起法律诉讼，则进一步明白境外投资者权益维护。
2、短线买卖规则
在和沪深港通的海内投资者的交流中，可以理解到，短线买卖规则是境外机构投资者十分关怀的成绩。
#p#分页标题#e#现行证券法界定了短线买卖归入权的内容，即上市公司董事、监事、初级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，或许在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司一切，公司董事会该当发出其所得收益。从特定的市场环境看，该买卖规则的立法目的能够是避免上市公司内情信息知情人不合理应用信息，对公司上市股票买入后再行卖出或卖出后再行买入，以谋取不合理利益。但是，随着中国证券市场不时开展，证券市场不时开放，“沪深港通”陆续推出，给中国监管机构提出了新课题。在“沪深港通”框架下，一些大型基金比拟容易打破5%的持股比例，但实践上，他们的持股与控股股东、董事、监事、初级管理人员等真正的公司内情信息知情人相比，有实质的区别。
以美国的短线买卖规则为例，它对短线买卖规则的“股东”有明白定义，是指持有上市公司股份10%以上的权益实践拥有人，且“股东”必需在买入和卖出两个时点均契合上述身份，才适用该规则；基金和基金管理人在契合一定条件下将豁免适用短线买卖规则。
因而，随着边疆资本市场不时开放，QFII、RQFII等契合资历境外机构投资者在A股市场参与度不时提升，能否可以思索在以下几个方面完善修订草案中短线买卖规则的规则：（1）进步股东持有上市公司股份比例的上限，将现时的5%修正为10%；（2）由中国证监会发布指引，明白境外机构投资者关怀的成绩（如“股东”应按权益实践拥有人的规范认定，基金和基金管理人在契合一定条件下可豁免适用短线买卖规则，持股比例的计算方式、“共同持有”的认定、上市公司“股份”的类型、“收益”的计算办法等）。
二、关于证券法为将来跨境证券发行与买卖提供前瞻性空间的几点建议
1、预留将来境外企业到境内市场发行的空间
以后中国公家部门对多元化配置国际资产有着宏大需求。推出国际板，或许以适当的方式吸引海内优秀企业经过适当的渠道（如经过沪深港通机制）向境内发行股票，无疑是促进人民币资本项目开放水平持续进步的重要内容，也是吸引海内优秀企业到外乡市场发行股票的重要趋向，可有序引导国民财富多元化配置，让中国居民分享全球高增长红利，提供多元化的中国居民财富配置渠道。
因而，在证券法的修订中，既需求对境外企业在境内发行证券的条件作一些准绳性规则，也要在详细施行方面设定一些细则条款。假如目前的一系列条件还不太明白，也可以受权监管部门届时制定施行细则的方式来预留将来的空间。
2、合理设定股东大会召开的最低表决权数量
另外，关于上市公司召开股东大会，证券法通常会作出要求，例如通常会要求列席会议的股东所持表决权该当不低于表决权总数的一定比例；就特别事项作出决议的，列席会议的股东所持表决权该当不低于表决权总数的一定比例。从市场经历来看，可以想象，假如吸引了全球散布的大型跨国公司在中国境内上市，也对股东大会召开的最低表决权数量作出过于严厉的规则，那么在理论中，很有能够呈现届时股东大会无法召开，或股东议案无法经过的状况。
3、证券法的域外效能
随着经济全球化开展，证券市场的国际化日益分明，各市场互相相关性大幅添加。但是各国证券监管形式和法律制度不尽相反，在对证券跨国守法行为的认定处置方面存在较大差别。无论是境外公司在境内发行，还是境内公司在境外发行，都存在一个法律适用的成绩。
中国证券市场的国际化客观上要求证券法对其域外效能停止规则，规则当境外的证券发行和买卖行为，损害中国的国度利益、社会公共利益或境内投资者合法利益时，证券法将详细如何适用。从国际经历看，无论是采用哪种法律，在处理存在法律抵触的时分，通常以对等互惠为次要准绳，彼此尊重对方市场的社会经济制度，更好地推进资本市场的双向开放。假如是公司行为直接关系到中国境内投资者的权益维护和境内资本市场次序，中国境内法律该当失掉充沛的尊重。而假如依据属国法适用准绳，属国法的规则也需求尊重。
#p#分页标题#e#在中国这样变化迅速、兼具新兴与转轨特征的资本市场上停止证券法的立法与修订，无须置疑应战是分明的，但是，这也对证券法的立法与修订提出了更高的要求，特别是中国下一步开放的深化，也需求我们在证券法的修订中适当思索其开放性，并预留一定的前瞻调整的空间，增大证券法对变化的市场环境的顺应性。（文章观念仅仅代表作者团体的看法，不代表任何机构的意见）
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