江苏神通：业绩契合预期，动力环保+节能效劳助力将来开展

　　江苏神通 002438

　　研讨机构：东吴证券 剖析师：陈显帆，周尔双 撰写日期：2018-04-18

　　事情：公司发布2017年年报，本年度共完成营收7.56亿元，同比+25.84%，归母净利润0.62亿元，同比+20.96%，扣非归母净利润0.46亿元，同比+11.42%，契合预期。

　　投资要点

　　冶金、石化行业下游在手订单丰沛，瑞帆节能并表增厚业绩报告期内公司冶金行业、动力配备行业、核电行业营收辨别为2.38亿、2.34亿、2.04亿，同比+42.73%、16.88%、4.33%，辨别占比31.54%、30.92%、27.02%。公司三季度正式并表瑞帆节能100%股权，增厚环保板块业绩0.4亿元，占比5.34%。公司营收增长归因于冶金阀门下游需求大增，累计订单增量为3.2亿元。核电、动力、石化业务继续放量增长，核电订单累计2.9亿元、动力事业部订单累计1.5亿元，子公司无锡法兰累计获得订单3.9亿元，全年公司累计订单11.5亿元，订单量充分保证公司业绩增长。

　　费用控制良好，看好综合毛利率将来修复才能报告期内公司销售毛利率36.57%，同比-4.2%，毛利下降次要缘由是原资料（钢材）价钱下跌、市场竞争剧烈所致。我们预期将来钢材价钱涨幅放缓，看好公司综合毛利率具有上修才能。分业务看，冶金行业、核电行业、动力配备行业毛利率辨别为38.18%、47.18%、16.49%，同比-1.63pct、+0.30pct、-12.03pct。2017年费用率算计为25.10%，同比-3.48pct。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率辨别为9.90%/13.86%/1.35%，同比-0.45/-2.38/-0.65pct。公司时期费用率分明下降，我们以为公司的运营效率和财务情况良好。

　　核电业务静待放量，军工范畴资质获批在2016-2017年核电项目审批放缓背景下，公司开辟存量市场，依托已投入运转核电站维保及备件范畴需求，取得核电订单2.9亿元，表现公司作为行业龙头的深沉根底。目前，历时五年审批的台山核电厂1号机组终获装料同意，为全球ERP首堆。屡次延期的三门核电1号投产在即，作为AP1000示范首堆一旦运转平安波动，后续审批节拍无望减速推进。依据动力局方案，往年或将新开工6-8台机组，确保2020年核电运转装机容量5800万千瓦、在建装机容量3000万千瓦的开展目的不变。届时，公司增量市场和存量市场将完成双开展，核电订单行将迎来一轮新的迸发。同时，在国度鼎力推进军民交融开展的背景下，公司积极推进效劳军工行业的产品研制和市场拓展。公司已获得了保密资历认证等军工产品研制和消费所需的全部资质证书，为公司产品进入军工范畴奠定了根底。

　　收买瑞帆节能奉献业绩，产业投资并购助力晋级开展规划2017年8月29日，瑞帆节能100%股权过户到公司名下，成为公司全资子公司。瑞帆节能在余能发电范畴优势分明，其高炉煤气余压发电是市场的开辟者和领跑者。本次并购公司有利于公司业务向&ldquo动力环保+节能效劳&rdquo延伸，并将在共享销售渠道、技术研发等方面发生一定的协同效应。2017年瑞帆节能业绩波动释放，完成扣非归母净利润0.27亿元，业绩承诺兑现，直接增厚公司业绩。同时，公司与上海盛宇股权投资基金协作成立产业开展基金，推进公司在核电军工范畴、新兴产业的投资规划。截止2018年2月，该基金共完成五个项目投资，其中，投资标之一青岛东卡是国际核电三废处置产业为数不多的民营企业产业平台，拥有军工资质，已在国际多个核电三废处置项目中中标，将来能够给公司带来协同开展效应。此外，公司引进战略投资者，积极经过投资、并购及高端人才引进等方式，掌握制造业新机遇，助力公司在智能制造、精细制造等先进制造范畴的晋级开展。

　　盈利预测与投资建议

　　我们看好2018年核电项目审批减速带来核电板互联网电子商务和移动商务消费渠道的普及，使得支付市场将在不久的将来继续呈现更加美好的增长前景。块新增订单，看好公司在获得军工资质后受害军民交融政策利好，具有较好开展前景。子公司瑞帆节能带来环保板块的业务协同，&ldquo动力环保+节能效劳&rdquo规划带来新的盈利增长点。估计公司2018/2019/2020年的EPS辨别为0.16/0.20/0.26元，对该当前股价PE为44/35/27X，维持&ldquo买入&rdquo评级。

　　风险提示：核电行业开展不及预期原资料继续跌价通用设备行业竞争剧烈。

　　北方财富网微信号：南财

共6页:

上页

1