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　　报道：歌礼生物作为第一个吃螃蟹的公司，其表现无疑将成为后来者的示范。

　　5月7日晚，港交所披露了创新药企业歌礼生物的上市文件，这是4月30日香港上市规则变革正式失效后，新规下的首单生物医药赴港IPO。

　　自港交所宣布上市制度变革以来，生物科技公司赴港上市的“绿色通道”吸引了医药范畴专业投资机构的极大兴味。有投资人表示，局部投资的新药项目，借这一股西风，估值涨了十倍。

　　歌礼生物作为第一个吃螃蟹的公司，其表现无疑将成为后来者的示范。史上第一次面临如何为一家零销售支出的公司估值的成绩，港股的投资者们可以给出令人称心的答复吗？

　　两个月火速上市

　　歌礼生物兴办于2013年，历史上停止过两轮融资。

　　第一轮：

　　2015年8月~11月，歌礼生物以20美元/股的价钱融资5000万美元，投后估值3.5亿美元。投资方为康桥资本、高盛以及A股上市药企天士力(行情600535,诊股)。

　　第二轮：

　　2016年12月~2017年1月，歌礼生物融资1亿美元，投后估值约7.4亿美元。投资方康桥资身手投，前海股权投资基金、分众传媒(行情002027,诊股)江南春基金会、高盛以及天士力。两轮融资相隔一年，价钱翻了一倍多。

　　对创新药企来说，融资一直是一大难题。高额的投入、十年以上的周期，还有固有的失败风险，让少数投资机构望而生畏。专业投资新药项目的机构，加入渠道根本局限于纳斯达克或并购。歌礼生物开创人吴劲梓曾表示，当创新药企业进入Ⅲ期临床实验时，有迫切的资金需求，此时假如不能上市融资，会直接影响新药的研发，甚至招致夭折。

　　港股针对生物科技公司的IPO变革，关于与广阔创新药企和投资机构来说都是一个极大的利好。据中介机构人士泄漏，歌礼生物是在两个月前启动IPO的。事先港交所刚刚披露了上市制度变革的征询文件。两个月间上简单来说，创业有四步：一创意、二技术、三产品、四市场。对于停留在‘创意’阶段的团队，你们的难点不在于找钱，而在于找人。”结合自身微软背景及创业经验。市任务严密依照日程表推进，最终成为第一个吃螃蟹的公司。

　　创业5年零销售 投资者如何估值？

　　歌礼生物是到目前为止，在港股请求上市的公司中最为特殊的一家到目前为止，创业五年的歌礼生物还没有一分钱的销售支出。它对港股传统思想带来的冲击，甚至要超越小米。港股投资者传统上注重现金流，但面对歌礼生物，投资者必需要顺应新的估值办法。

　　判别歌礼生物的独一根据是其在研药物的状况。歌礼生物一共有七个在研产品，依据港交所的要求，歌礼生物详细披露了在研药物的研发、临床实验状况。

　　歌礼生物的在研药物一览

　　歌礼生物的主力产品是医治丙肝（HCV）的系列药物，其中达诺瑞韦（danoprevir）曾经经过临床III期实验，进入新药申报阶段，无望在2018年第三季度上市销售。

　　一旦拿到药物的上市批文，一家新药研发公司的估值就会发作质的变化。也就是说，歌礼生物在初创型生物科技公司中，属于偏前期的成熟公司，投资这一阶段的公司，相当于是生物科技行业的“Pre-IPO”。

　　歌礼生物的估值取决于将来的支出，也就是取决于抗丙肝病毒药物的销售。在上市文件中，歌礼生物以为，随着新型药物的普及，丙肝医治率上市，估计到2028年，中国丙肝药物市场规模可达470亿元。而歌礼生物凭仗独家原研药，可将掩盖面扩张至全部丙肝患者。

　　据理解，目前丙肝在中国的发病率为1.82%，全国有2520万感染者。由于缺乏无效的药物和医治方案，丙肝的治愈率十分低，每年的新增感染人数均超越治愈人数。估计到2026年，全国的丙肝患者人数将到达2730万人。

　　吴劲梓向媒体称，在丙肝尚无疫苗预防的状况下，歌礼的达诺瑞韦、拉维达韦、抑制剂ASC21等药物疗效明显，经过6周至8周的组合医治，可以让丙肝患者康复，高于国际制药巨头90%的治愈率。

　　前海股权投资基金首席执行合伙人靳海涛以为：“歌礼的丙肝直接抗病毒药物代表了全球最先进的丙肝医治程度，前海母基金十分看好歌礼的产品及企业的开展潜力，我们将尽全力支持歌礼的开展，支持歌礼登陆资本市场。”

　　上市门槛低于纳斯达克

　　港交所的上市制度变革最受关注的两大举措，一是允许同股不同权的公司上市，二是为初创期的生物科技公司开拓绿色通道。

　　允许零销售的生物科技公司上市，给港股带来的冲击，甚至要超越同股不同权变革。从监管到投资者思想，港股都需求做出严重改动。

　　机构人士向投中网表示，第一批在港股上市的生物科技公司估计不会很多，港交所需求用几家优中选优的公司为变革获得一个好的残局。

　　港交所的变革本意是吸引更多处在初创阶段的新经济公司上市，但又对初创公司的风险坚持警觉。依据统计，硅谷的初创公司能活过5年的仅有50%。因而选择生物科技公司作为针对性的本次涌现的 AI、区块链和物联网热潮不同于以往，将对产业、社会和生活产生真正堪称“颠覆性”的变革。IT 技术人员需要全方位地“换脑”：对原有的知识结构进行全面刷新，全面升级。变革对象，自身即是一个折中选项。

　　首先，生物医药的监管机制，使得产品的开展进度有内部规范可以参照。产品在临床实验、审批中的不同阶段，可以作为判别公司开展阶段的根据；第二，在美国，业务开展尚处初阶、未能经过任何财务资历测试而又寻求上市的公司中，生物科技公司占了大局部。

　　依据4月30日失效的新上市规则，生物科技公司可以豁免传统的财务目标测试，但需满足一系列其他条件，可以概括三大次要门槛：

　　1、产品至多已经过第一阶段临床实验；

　　2、上市前取得过去自资深投资者的相当数额的投资；

　　3、预期市值不低于15亿港元（约2亿美元）。

　　港交所相关人士解读称，所谓“资深投资者”可以了解为，专门的医疗安康或生物科技基金、大型医药公司及其旗下的风险投资基金、管理资产总值不少于10亿元港元的投资基金或金融机构等。

　　而“相当数额的投资”则是：“就市值介乎15亿港元至30亿港元的请求人而言，投资金额不少于请求人上市时已发行股份的5%；市值在30亿到80亿港元的请求人，投资金额不少于上市时已发行股本的3%。”

　　港交所做出如此要求，意图无非是希望用专业机构的背书来降低风险。而对专业投资机构来说，这样的规范更像是量身定做的。

　　仙瞳资本开创合伙人刘牧龙向投中网表示，变革之后港股15亿港元的上市门槛甚至曾经低于纳斯达克，很多项目要在纳斯达克上市能够还要等两年工夫，但去港股一年就可以了。

　　另外，从投资者的角度剖析，刘牧龙也更看好港股。美国资本市场理解中国公司的投资者终究不够多，中概股总体上会有一定水平的低估。而港股的投资者在理解中国公司上更为便当，水平更深。