餐饮旅游行业：首选龙头掌握拐点

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　　一、经济推进，旅游消费迭代晋级

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　　经济增长是旅游消费提升的中心驱动力，目前我国人均GDP打破8,000美元，居民休闲需求规模化觉悟，消费晋级迎来拐点。城市消费维度：一线城市(北上广深)和二线兴旺城市(南京、杭州等)居民国际游消费占人均可支配支出10%以上二线中等城市(长沙、武汉等)占5%-8%。三四线城市(兰州、昆明、西宁等)占3%-5%。人口构造：从地级市以上维度、按人均GDP程度划分，2016年我国人口构造相比2010年向更高支出层级偏移。人均GDP 5,000美元以下人口占比由64.5%下降到35.6%人均GDP5,000-10,000美元人口由25.9%提升至41.7%人均GDP 10,000美元以上人口由 9.6%提升至 29.4%。依照旅游消费晋级的普通规律：人均GDP 3,000美金旅游消费出现疾速增长，人均GDP 5,000 美金从观光游晋级为休闲游，人均GDP 8,000美金后进一步晋级为度假游。基于目前的人口构造，我们以为中国旅游消费市场已迎来片面晋级，休闲度假游需求进入迸发式增长阶段。

　　二、国际游聚焦休闲，出境游关注复苏

　　2016年，国际游接待游客44.4亿人次(+11.0%)，出境游1.22亿人次(+4.3%)。国际游坚持继续稳健增长，构造有所分化出境游受地缘政治等冲击呈现暂时性放缓。国际游：休闲需求日渐替代纯观光需求，国际周边游和自驾游满足游客高频、弹性及特性化的出行需求而逐步成为主流旅游方式。出境游：负面要素逐步消化，赴欧旅游恢复，携程数据2017年第一季度赴欧出境游人次同比增长103%亚太游韩日、中国台湾旅游受政治影响下滑明显，西北亚、港澳坚持增长。

　　三、消费晋级叠加需求复苏，短期首选中高端

　　消费晋级随同消费复苏与崛起，我们以为偏中高端、绝对可选的消费范畴首先受害。酒店：中国无限效劳酒店总数24,150家(+12.4%)，其中中端酒店2,342家(+33.91%)，疾速扩张。同时，行业景气复苏(2017年第一季度华住、如家、锦江RevPar增速辨别8.6%/4.5%/1.4%，持续正增长)，内生内涵共振行业盈利高弹性将显现。免税：估计中国免税行业将来将坚持年均20%-30%的增长，龙头积极扩张明显受害、国度趋向引导消费回流政策打破仍存空间。澳门博彩：2016年8月首现正增长继续至今，2017年前4月行业增速13.6%。在大陆经济企稳、澳门周边交通继续改善，以及供应添加吸引消费战略引导下，澳门博彩业无望维持景气波动，看好中场占优+有明白新建度假村方案的公司。

　　四、投资建议

　　我们以为结合近期行业静态和2017年一季报状况可以看出：1、优质龙头公司内生增长动力充足2、酒店、餐饮行业正在筑底上升，以首旅为代表的无限效劳酒店企业对应市场复苏最为微弱3、自然景区2016年受雨水天气影响较大，2017年无望在低基数上完成恢复性增长4、出境企业 2016年增长迟缓，2017年无望受害行业景气复苏。

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　　维持“强于大市”评级，首选龙头。我们以为旅游行业景气坚持，2017年第二至第三季度在低基数根底上上升趋向明显。阅历继续估值消化后，目前旅游行业绝对于全部A股估值倍数2.05倍，处于低位。而临时在消费需求端晋级，供应侧变革补短板背景下，旅游行业将继续高增长，维持“强于大市”评级，建议积极配置。个股建议在估值回落背景下，我们建议首选龙头，引荐中国国旅（601888）(免税龙头)、首旅酒店（600258）(A 股酒店龙头)、中青旅（600138）(休闲景区龙头)、宋城演艺（300144）(文娱龙头)、黄山旅游（600054）(景区龙头)。同时，抓拐点(峨眉山、三特索道（002159）)、看复苏(众信旅游（002707）、凯撒旅游（000796）、腾邦国际（300178）)。

　　风险要素。行业对自然灾祸、政治事情等敏理性强一般公司管理有瑕疵。

　　五、个股剖析

　　中国国旅

　　免税市场空间宏大，龙头受害

　　在国民旺盛的需求带动、以及免税政策继续放宽的预期下，我们估计中国免税行业将来仍将坚持20%-30%的增长空间。而从行业格式来看，在现有体系下，中免公司依然占据了中国免税行业明显的位置优势。中免公司在其“十三五”规划中曾经提出了“保三争五”的目的。随着中免销售规模的继续增长，无望进步全球竞争力的同时提升盈利才能。

　　首旅酒店

　　新一轮增长开启

　　发力中端、特许运营店，行业上升期业绩弹性大。截止2017年第一季度，如家共3,247家门店，其中中端、经济型占比7.0%/90.1%，自营、加盟占比29.4%/70.6%。公司方案每年新增门店400-450家，其中不低于30%中端、不低于90%特许运营，可见公司扩张战略将聚焦于需求微弱、盈利才能强范畴。我们估计公司中端酒店支出占比将从2017年25.8%提升至 2019年35.6%，同期加盟费占比从18.9%提升至 22.6%，公司净利率从8.3%提升至9.8%。行业上升周期业绩弹性大，我们测得 RevPar 每提升1%，公司净利提升7.4%。

　　宋城演艺

　　迎新一轮增长周期

　　公司2014-2015年集中停业的三大异地项目第2个完好年度全体完成32%增长，仍处疾速增临时。2018年，上海、桂林、张家界（000430）项目将陆续停业，澳大利亚项目购置土地已完成，西安千古情估计将于2019年终停业，公司将迎新一轮内涵项目驱动增长的周期。同时，上海项目若能完成产品晋级，无望完成业绩、估值双升。

　　黄山旅游

　　迎战略性打破之年

　　2017年将是公司战略性打破之年。公司明白“内生+内涵、资产+资本偏重”的开展战略。公司积极构建“一山一水一村一窟”、推进内涵规划，已与黄山区政府、京黟公司辨别签署“太平湖项目”和“宏村项目”框架协议，项目落地将明显提升公司战略定位，从观光向休闲综合迈进，基于优质资源、紧随消费晋级脚步，发掘增长空间。

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责任编辑：zjj

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