过来3年耗资3000亿开启全球购，以后9个月兜售26个项目多为不动产

编者按

25年高速扩张的海航集团正在酝酿一场大变局。从“买买买”到“卖卖卖”，短短9个月，记者不完全统计其出售资产曾经接近600亿元。

起家于航空业务的海航集团，现在只是一个偏安海南的小航空公司，与国航等在竞争中处于优势。不过，其独辟蹊径，依托并购疯狂扩张并不时添加杠杆。2014年，集团跻身《财富》世界500强，2017年总资产逾1.5万亿，提升至第170位。

实践上，海航集团负债率偏高。长江商报记者不完全统计，旗下17家上市公司负债高达6163.10亿元，其中A股10家公司8家负债率大幅攀升（最近披露数据）。

北京一大型投行人士剖析，高负债、加杠杆扩张的海航集团，在去杠杆、风险排查背景下，或面临较大的资金链压力，甩卖资产断臂求生是其要务，此外，疯狂并购也带来了消化整合难题，回归主业或是必定。

海航集团一改投资“狂欢”的大收买，180度转身进入“甩卖”形式。

据长江商报记者不完全统计，2017年7月至今的9个月内，海航甩卖的资产接近600亿元，其中，超八成为海内资产，且以地产、酒店物业资产为主。

2017年7月，海航系公司喜乐航方案以4.15亿美元（约合人民币28.06亿元）收买美国公司GEE34.9%股权。出其不意的是，收买以流产结局，成为海航系并购路上为数不多的失败案例。

如今看来，这是一个信号。

不过，海航集团“瘦身”的同时，公司的主业资产却在加码。3月28日、29日，海航集团中标保加利亚一机场扩建及运营项目，牵手京东集团规划电商物流全球化。

一减一加，海航集团的将来将迈向何处？

上周，长江商报记者向海航集团发去采访函，但截至发稿时止，并未取得详细回复。

4月4日晚间，北京一大型投行人士向长江商报记者称，海航集团现金流吃紧，甩卖资金可视作断臂求生。该人士称，海航集团将回归航空主业，在股权方面，能够会思索将局部中心资产的控制权让渡给国资，不扫除是大型文旅或物流运输企业。

兜售项目多为不动产

占甩卖资产89.15%

海航集团在“瘦身”路上远未见停歇。

据长江商报记者根据地下信息不完全统计，从去年至今，海航集团甩卖（包括出售确实切音讯）的资产到达26项，算计买卖价钱接近600亿元。

地下信息显示，这场甩卖始于去年7月。当月，海航系拟以46.9亿元出售天津航空局部股权。而在去年2月初，公司公告显示，完成了对天津航空48.21%股权的收买，并向其增资24.46亿元，完成对后者的控股。

去年下半年的每个月简直都有资产出售。去年8月，1.8亿元出售海冷租赁75%股权，9月0.16亿元出售莱织华印务10.27%股权，11月出售一卡通广告100%股权和NH酒店集团1.14%股份，买卖价钱辨别为10亿元、1.6亿元。12月，将陆地花园95%的股权以2.3亿元出售。上述买卖算计为62.76亿元。

进入2018年，海航集团甩卖资产的步伐分明放慢。

往年前3个月，海航集团相继出售了悉尼写字楼、嘉丰矿业及债务、淄博石油、香港九龙启德区地块、纽约曼哈顿第六小道写字楼、减持德意志银行、皖江金租35.87%股权、41架附带租约的飞机等，算计508亿元。

长江商报记者留意到，上述出售的资产大局部为不动产且多在境外，算计452.86亿元，占往年甩卖资产的89.15%。

曾有媒体报道，海航集团国外的待售资产还有不少，包括英国伦敦的金丝雀码头项目、芝加哥和旧金山的两个项目等。此外，国际的北京唐拉雅秀酒店、海口海航国际广场、三亚皇冠假日酒店、三亚喜来登酒店以及尚未竣工或停业的广州地方海航酒店广场、云南海航广场项目、苏州饭店项目等资产能够曾经进入可转让名单中。

值得一提的是，上述出售或拟出售的资产，不少是海航集团不久前完成收买的资产，如香港启德地块，局部去年3月才获取。

地下信息显示，海航集团资产出售方案远没有完成。有报道称，其往年将出售千亿资产。

曾频频演出投资“狂欢”，溢价一倍拍下九龙启德地块

与甩卖资产相反，海航集团此前曾频频演出投资“狂欢”。

海航集团官网显示，该集团成立于1993年，截至2017年末，海航已开展成为大型跨国企业集团，构建了航空、酒店、租赁、IT分销等7个世界一流产业，总资产超越1.5万亿，完成支出近7000亿元，位居《财富》世界第170位。

海航集团的资产规模暴增源于其大规模收买。地下材料显示，在过来的3年里，海航集团收入用于收买的资金高达500亿美元（折合人民币超3000亿元）。

长江商报记者梳理发现，2015年，在美国海航集团一口吻从波音公司购置飞机30架。在英国，签署总价值逾150亿的发起机和相关效劳合同。在欧洲，26亿美元收买爱尔兰飞机租赁公司Avolon全部股权、以27.3亿瑞士法郎（约合180.3亿元人民币）收买瑞士空港公司Swiss Port，以及收买英国路透社总部大楼和法国旅游集团等。

2016年，海航集团的收买步伐丝毫没有放缓迹象。这一年，以60亿美元收买美国科技公司英迈、以65亿美元从黑石集团手中收买约25%希尔顿集团股权。当年11月，以88.37亿港元拍下九龙启德的地块，简直溢价一倍。彼时，参与的竞争的有李嘉诚的长实地产、李兆基的恒基兆业以及新世界、恒大、新鸿基、万科等20家公司。

实践上，在香港拿地，海航集团颇为豪气。从2016年11月至2017年3月的4个月工夫，海航集团算计拿了四幅地块，耗资高达272亿港元。

2017年上半年，海航集团延续了大举收买扩张作风。相继以22.1亿美元收买曼哈顿公园小道245号大楼、增持德意志银行持股比至9.92%、20亿美元收买香港惠理集团、7.75亿元收买嘉能可石油存储和物流业务51%股权、13.99亿新加坡元收买新加坡物流公司CWT。

海航集团终究收买了多少家公司，暂时还无法弄清，但在2009年，其旗下公司树龄不到200家，而到2017年，集团全资和控股子公司到达454家。

纵览海航集团的收买，收买100%股权、控股，至多是单一大股东，如经过接连增资，跃升为德意志银行第一大股东。

甩卖资产被指负债过多，将来或将回归航空主业

起家于航空业务，生长于疾速大规模并购的海航集团将来或将回归主业。

其实，市场上针对海航集团的疯狂扩张质疑之声不绝，对其大规模并购的资金来源、集团资金链等成绩不断坚持着高度关注。海航集团甩卖资产，更多的是被解读为负债过多、资金链存在断裂风险。

“金融去杠杆，企业也要去杠杆。”4月3日，一银行人士向长江商报记者剖析称，从地下信息看，海航集团的并购，不少是加了杠杆的，其中有银行存款、债券融资、信托方案等，其自有资金并不充足。在去杠杆的背景下，海航集团的压力徒增是必定的。

去年底，海航集团CEO谭向东曾表示，海航集团正思索出售资产，政策不允许的坚决不投，以前可以投但如今不允许投的尽量加入。

有券商人士向长江商报记者表示，综合各方面音讯，海航集团阵线膨胀曾经是铁定的现实，至于膨胀到哪一步，就要看海航集团的杠杆有多大，以及实践的资金缺口。当然，也包括海航集团将来的定位。

香颂资本执行董事沈萌向长江商报记者表示，将来，海航集团很有能够回归航空主业，做大做强航空主业及其隶属产业链条上的辅业。

与甩卖资产相反，上月底，海航集团中标保加利亚普罗夫迪夫机场扩建及运营项目，将投资约6.11亿元停止改造和扩建，取得后者36年运营权。此外，集团牵手京东，与京东集团签署战略协作协议。据悉，将来单方将在物流地产、航空货运、冷链物流、航空旅游效劳、等范畴展开协作，片面推进电商物流全球化战略，合力打造海航集全球抢先的航空物流生态链与古代物流生态体系。

北京一大型投行人士剖析称，将来，海航集团仍能够会思索出售中心资产的控制权，受让对象为国资的能够性较大。在其看来，假如海航集团朝这个方向走伴随着互联网和移动生活的日趋成熟，芝麻信用高分和良好的个人征信记录，不仅可以办理贷款、申请信用卡延伸你的财富，更能大大便利我们的生活。的话，大型文旅、物流运输企业或是接盘者。

海航10家A股公司股权质押超97%

银行存款及债券11个月猛增36%，2017年完成收买的西南电气已资不抵债

海航集团切换形式甩卖资产，与其面临的财务压力直接相关。

长江商报记者查询统计发现，截至2017年11月，海航集团长短期债权达6375亿元，较2016年底增长了36%，而包括旗下上市、非上市公司在内，集团的债权总额或超万亿。

海航集团旗下10家A股公司中，有4家资产负债率超越80%，其中，去年2月完成收买的西南电气，曾经资不抵债。

同时，10家A股公司中，海航系所持的股权质押比均超97%，其中海越股份等4家公司股权质押比为100%。初步预算，超千笔股权质押，融资约超千亿。

债权压顶源于多年来航海集团的杠杆并购，借助银行借款、发债等融资收买了超3000亿元资产。而目前也面临着资产消化整合的难题。

北京一大型投行人士向长江商报记者称，普通状况下，“消化”并购标的需求2年至3年，海航集团收买的少量海内资产，“消化”周期估计会更长。

10家A股公司全体负债率73.37%，4家负债率超戒备线

海航集团开启狂甩资产形式，但其资产负债率依然在飙升。

长江商报记者梳理统计发现，截至目前，海航集团旗下拥有10家A股公司、7家港股公司，其中，A股公司资产总额到达7952.90亿元，负债总额为5835.21亿元，全体资产负债率为73.37%。

其中，8家公司资产负债率大幅飙升，辨别为海航控股、渤海金控、天海投资、供销大集、海航投资、海航创新、海越股份、西南电气。8家资产负债率飙升的公司中，4家公司的资产负债率超越80%的戒备线——天海投资85.12%，渤海金控88.34%、海越股份82.51%、西南电气163.56%。

值得一提的是西南电气。西南电气是海航集团去年2月才完成收买的资产，事先，买卖价较市场价溢价一倍多。西南电气自身盈利才能不强，2013年至2015年，净利继续下降。2016年，公司资产负债率为48.27%，仅过一年，负债率飙升了115.29个百分点，增长了2.4倍。

详细来看，去年9月底，西南电气的负债总额为1.59亿元，而到了年底攀升至5.01亿元。资产方面，去年底较2016年底缩水了1亿元。去年，公司完成的营业支出0.33亿元，同比下降48.07%，净利润为盈余3.97亿元，较2016年盈余0.99亿元扩展了2.99倍。延续2年盈余，公司曾经被ST。

A股公司负债攀升是海航集团全体负债程度的缩影。地下数据显示，去年前11个月，海航集团的银行存款和债券到达6375亿元，较年终的4687.5亿元增长了三成多。假如计算海航集团旗下的上市、非上市公司全体债权，其债权总额能够到达万亿。

海航的负债率还没有下降的迹象。去年底以来，海航集团频频发债，债券利率较高。

往年1月，旗下子公司渤海金控发行规模为10亿元的270天债券。3月16日，海航航旅与太平洋证券协作，方案发行50亿元—100亿元的公司债券。

不只如此，海航集团举债的利率高企。往年1月发行的短融债券利率为6.5%，去年11月发行的美元债券收益率8.875%，12月与云南省政府合资成立的祥鹏航空，发行的270天债券利率为8.2%。

长江商报记者留意到，往年初，短融债券的收益率不到6%。

加杠杆并购致资金链紧绷，4家公司所持股权全部质押

海航集团的财务压力，或许并不只是高负债及负债攀升，而是加杠杆并购招致资金链紧绷。

“借款买飞机，再用飞机抵押存款，再去订购飞机。”一名关注海航集团融资的人士通知长江商报记者称，海航集团本身的资金并不充足，其购置飞机、并购等很大水平上依赖银行，其是先经过信誉从银行存款购置飞机，用飞机运营维系现金流，用现金流出借银行存款，同时，又用飞机抵押给银行再存款，停止订购飞机、购置资产扩张。

“为什么海航集团在海内购置的大多是飞机和地产资产？”上述人士称，飞机是其主业，而地产是较为优质的抵押资产，且存在贬值空间，一旦资金紧张，易于脱手变现。

不过，如此高杆杆大幅推高海航集团负债率，也有银行担忧，对其发放存款变得慎重。于是，海航集团将找钱的途径锁定在直接再融资上，包括定增、发债等。

为此，海航集团不时推进资产证券化，同时，经过收买上市注入资产。截至目前，海航集团旗下的境内外上市公司到达18家。

2015年4月，短短一周内，海航集团旗下的4家A股公司发布了募资方向，算计募资到达528亿元。其中，海航控股（原名海南航空）定增募资240亿元、海航投资定增募资120亿元、凯撒旅游（原名易食股份）定增募资8亿元、渤海金控（原名渤海租赁）定增募资160亿元。528亿元的募资中，海航控股和渤海金控的募资次要用于购置飞机，海航投资和凯撒旅游次要停止收买扩张规划。

由此可见，海航集团的资本运作途径为银行存款购置、抵押再存款并购扩张、推进资产证券化，然后发债、定增等直接融资，再收买扩张，如此循环。

值得特别关注的是，海航集团再融资中，股权质押融资异常娴熟。

长江商报记者梳理发现，截至目前，A股10家公司中，海航系所持股权质押比均超越97%。其中，海航系对天海投资、海航投资、海越股份、西南电气等4家公司所持股权全部质押，海航控股、供销大集的股权质押比超越99%。

不只如此，这些质押股权临时循环质押。如截至3月15日，渤海金控控股股东海航资本股权质押119笔，其所持的21.59亿股中有21.15亿股处于质押形态，质押比为97.97%。海航资本分歧举动人深圳兴航融投、天津通万投资所持的股权全部被质押。目前，渤海金控处于停牌形态。

质押笔数最多的是海航控股，截至目前到达258笔，其股权质押比也到达99.97%。

局部并购标的呈现“消化不良”

加杠杆并购的标的资产，局部呈现“消化不良”，或将加剧财务压力。

长江商报记者留意到，在航空主业上，海航集团根本无法与国航、东航等三大国有航空公司抗衡，于是，海航将航空幅员更多地规划在海内。此前，为了取得中欧航权，海航投资了法国蓝鹰航空公司，树立了加纳AWA航空，参股了巴西湛蓝航空、葡萄牙航空等海内航空公司。此外，在国际，海航也并购了多家航空公司，如天津航空、乌鲁木齐航空等。

目前，投资这些航空公司也不是很理想。如蓝鹰航空，虽然三次修正航线守旧工夫，至今仍未能如愿以偿。

此外，在航空规划上，海航集团对收买的航空公司定位也模糊不清，终究是追求财务投资还是为了产业协同，也不明白。如海航系旗下14家国际航空公司，运营形式涵盖全效劳、低本钱、干线以及混合类型，一定水平上帮海航完成了疾速规模扩张，但集团外部航空公司之间存在内讧，定位于五星级航空的海南航空品牌抽象，或将遭到其他兄弟航空公司抽象影响，毕竟有些航空公司效劳规范等难以与海南航空看齐。

不只是航空业务“消化不良”，海航集团收买的酒店资产也未显现出分明成效。

最典型的当属收买的西班牙NH酒店集团。2013年，海航集团出资2.34亿欧元拿下了NH酒店集团20%股权，成为其第二大股东，随后又耗资1.25亿欧元受让股权，持股比升至29.5%，坐稳第一大股东之位，并拥有4个董事席位。

但是，2016年6月，NH酒店集团以海航集团收买卡尔森酒店集团能够与NH发生利益抵触为由罢免了其指派的4名董事。由此，收买NH酒店集团遭遇了波折。

针对海航集团收买酒店资产，一剖析人士称，海航集团在酒店板块没有本人的想象，觉得有点乱，NH是中端品牌，卡尔森是中高端，而本身打造唐拉雅秀高端品牌，另外，还花65亿美元参股希尔顿。“一大把酒店资产在手，终究是股权投资还是产业运营，看不懂！”该人士说。

一大型投行人士向长江商报记者称，普通而言，“消化吸收”并购标的需求2—3年工夫，境外标的耗时能够更长。海航集团如此频繁大规模并购，觉得其并购就是冲着做大规模，既无精神也无工夫去消化，呈现后遗症并不奇异。