[买入评级]东睦股份(600114)季报点评：一季报契合预期 粉末冶金新资料龙头继续受害出口替代

  工夫：2018年04月11日 09:00:56 中财网  

 

事情：公司4 月11 日发布2018 年一季报，完成营收5.32 亿元，同比+30.7%；完成归母净利润0.76 亿元，同比+31.0%；此外，股东大会经过了利润分配预案，每10 股派3.0 元，以资本公积金转增股本，每10 股转增4.80 股。

投资要点
营收与业绩疾速增长，费用率同比降低
2018 年Q1 公司完成营收5.32 亿元，同比+30.7%；完成归母净利润0.76 亿元，同比+31.0%；扣非归母净利润为0.75 亿元，同比+33.4%。公司毛利率为35.6%，较2017 年全年毛利率+0.5pct，表现出较强的盈利才能。公司三项费用率总计15.8%，同比-1.1pct。其中，销售费用率为3.3%，同比-0.6pct；管理费用率为12.0%，同比-1.2pct。销售与管理费用率呈现下降的次要缘由是公司管理才能较强，较好地完成了降本增效。公司财务费用率为0.5%，同比+0.7pct，次要由兑汇损失形成。

费用剪刀差估计将大幅提升下半年业绩同比增速
公司一季度发生股权鼓励费用1135.8 万元，较去年同期添加约968 万元，同时公司发生兑汇损践约为469 万元，扣除所得税影响要素，股权鼓励费用与兑汇损失使公司利润增加约1200 万元。若不思索该损失，则公司第一季度的业绩同比增长将达50%以上。依据公司2017 年年报披露信息，2018H1 估计共发生股权鼓励费用2271.5 万元，而2017H1 股权鼓励费用仅为526.5 万元，有较大幅度提升；但2018H2 公司股权鼓励费用估计为1100.2 万元，而2017H2 股权鼓励费用为2728.4 万元，因而2018 年下半年公司业绩的同比增速无望取得大幅度提升，费用剪刀差估计将有利于下半年公司业绩的释放。

中美“贸易战”对公司影响较小，
公司在上证e 互动平台表示，2017 年公司直接出口美国的金额较小，约1700 万元人民币，占公司总营收缺乏1%，且公司出口项目并不在“贸易战”加纳税收范围内，而公司下游客户直接出口美国的产品并不多，因而“贸易战”对公司的冲击较小。与之绝对应，由于钢铁、铝等大宗商品被列入了此次“贸易战”清单，其出口的受限能够招致国际资料价钱动摇甚至下跌。公司的次要原资料为铁粉，铁粉价钱的下跌有利于公司本钱的降低，有助于公司盈利才能的提升。

出口替代战略无望继续受害
公司作为粉末冶金平台型公司，近三十年来在家电、摩托车、汽车粉末冶金范畴均取得较大打破，成功完成出口替代，且在家电等范畴曾经获得较高市场份额。近年来，随着行业景气度的提升与公司技术才能的加强，公司不时开发新产品、新市场，在汽车、家电等范畴增长迅猛。随着中美“贸易战”继续发酵，我国出口替代进程无望减速。我国发布了对美贸易反制商品清单，其中汽车发起机列于其中，能够为公司在汽车发起机范畴出口替代提供良好的契机，公司锲而不舍的出口替代战略无望继续受害。

盈利预测与投资评级：公司成功打破国外对粉末冶金在高端汽车市场的垄断，基于对公司粉末冶金、软磁资料的临时看好，预测公司2018-20 年业绩为4.05、4.98、6.17 亿元，对应EPS 0.93、1.14、1.41 元，对应PE 18、15、12X，维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业销量增速下滑风险；公司新产品开辟不顺利招致支出增速不达预期。

□ .陈.显.帆./.倪.正.洋　 .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司