报告注释
事情
相关事情阐明：4 月13 日，京山轻机发布2017 年业绩快报及2018 年第一季度业绩预告。公司2017 年度完成营业支出15.37 亿元，同比增长19.90%，完成归属上市公司股东净利润1.53 亿元，同比增长79.50%。公司2018 年第一季度估计完成归属上市公司股东净利润4000 万元-4500 万元，同比增长222.03%-262.28%。

点评
业绩快报契合预期，一季度业绩预告略超预期。公司2017 年度完成营业支出15.37亿元，同比增长19.90%，全体增长速度稳健，契合预期。公司2018 年第一季度估计完成归属上市公司股东净利润4000 万元-4500 万元，同比增长222.03%-262.28%。1）自动化规划开花后果，2018 迎来业绩拐点。公司坚决自动化转型，业务规划进入开花后果阶段，2018 年自动化业务利润占比无望超越70%；2）各子公司协同作用愈加分明，包括技术研发、推销、财务管控及信息化管理等；3）公司无望将工业AI 从槟榔自动化加工拓展到多范畴，完成人工智能在多场景、跨行业的工业级使用；4）包装机械业务无望逾越历史最好成果。纸包装机械下游复苏叠加竞争格式的优化，公司订单质量于2017 年下半年开端改善，在产品技术晋级及武汉丰协同作用等多要素促进下，包装机械业务无望创下历史最好成果。

传统包装机械业务受害纸包装行业投资回暖，协同作用进一步提振业绩。包装行业下游需求增长，叠加供应侧变革与环保督查清算局部小产能，带动造纸及纸制操行业固定资产投资回暖，此进程中包装机械行业竞争构造不时优化，优势企业竞争力进一步加强。公司作为行业抢先的瓦楞机械设备和后续加工设备的制造商，充沛受害于下游复苏。同时，公司鼎力停止技术晋级，完成设备高端化，2017 年高端产品销售占营业支出的比例到达了80%，毛利率也有较大提升。此外，公司与并购的武汉丰共同拓展了新技术道路，研发数码喷墨印刷成型线获得成功，创始了新的纸箱印刷形式。

工业自动化转型开花后果，估计2018 年自动化业务利润占比超越70%。董事长李健先生自2014 年上任之后坚决转型自动化，先后收买惠州三协、苏州晟成、慧大成等自动化公司，估计2018 年自动化业务利润占比超越七成。1）公司收买的自动化公司在细分范畴拥有较强的竞争力，均为研发才能强的轻资产公司，ROE 坚持在很高程度，慧大成2016/2017 年的ROE（摊薄）辨别为22.03%、25.51%。惠州三协2016/2017H1的ROE（摊薄）辨别为36.15%、 17.19%；苏州晟成2016/2017H1 ROE（摊薄）辨别为116.05%、56.98%。2）自动化具有一定的技术同源性，子公司在研发、客户资源方面的协同效应逐渐显现，如机器视觉作为一种拓展性较强的技术，可以嵌入到各类自动化消费线上。3）公司ROE 程度逐年提升，2014-2017 年ROE（摊薄）辨别为0.98%、3.05%、4.91%、8.15%。经过不时规划轻资产自动化业务，公司曾经从资产较重的传统包装机械制造企业，逐渐转变为拥有较强迫造才能+高研发投入的技术型企业，2018 年苏州晟成并表后，将进一步明显提升公司ROE 程度。

苏州晟成在手订单丰满，业绩无望超预期。1）光伏行业处于新一轮扩张周期，光伏组件是光伏行业降本钱的重要途径，消费设备向自动化、智能化方向开展。目前苏州晟成在手订单丰满，2017 年完成净利润8216万元，超越全年业绩对赌程度。2）惠州三协和慧大成在机器视觉方面有技术优势，协助苏州晟成对其光伏组件自动化消费线停止晋级改造，进一步增强苏州晟成产品的竞争力。3）由于并购苏州晟成属于非同一控制下企业兼并，按企业会计原则的相关规则，资产负债按公允价值停止确认和计量，因交割日存货、固定资产、有形资产等资产存在评价增值局部本钱结转，招致兼并苏州晟成报表的净利润比其本期单体报表完成的净利润要少，苏州晟成真实业绩完成状况好于报表数据，估计对兼并报表净利润的影响在1000 万左右。

惠州三协作为优秀的工业自动化技术平台，2018 年工业AI 无望在更多使用场景落地。工业自动化技术具有通用性，而工业自动化零碎集成业务次要是非标定制化，能否深入了解下游消费工艺和能否无效扩张项目团队是自动化零碎集成的重要壁垒，自动化零碎集成公司在细分行业项目案例积聚的数量，直接影响其业绩的迸发力和生长的继续性，惠州三协在细分行业积聚和工程师团队拓展方面都有很大停顿。1）惠州三协业务曾经从晚期单一的电池封装线拓展到物流设备、食品加工、陶瓷加工等多个行业，并承接了德赛电池、ATL、口味王槟榔等优质客户的大订单，其自动化集成项目具有很强的示范效应；2）惠州三协经过外部培育和内部吸收两种方式以较快的速度扩展成熟工程师项目团队，尤其是近两年公司的平台效应显现出来后，有不少优秀的内部项目团队自动寻求协作，近三年公司工程师队伍年均增长20-30%，工程师队伍大约在400人左大多数人都曾因不佳的交通状况而迟过到、叫过苦。经济的快速发展带动的是社会各方面的全面提升，但在此过程中，交通的发展却没跟得上前进的步幅，各类交通难题让交管部门伤透脑筋，如何利用AI来解决相关难题已成当务之急。右。3）惠州三协率先将其AI 视觉产品使用于自动化消费线，如电池pack、槟榔自动化消费线均已完成使用，18 年无望在更多使用场景落地。

盈利预测与评级：我们估计京山轻机2018~2019 年辨别完成净利润3.22/ 4.16 亿元，依照4 月13 日开盘价对应PE 为19.7x/15.2x。思索到惠州三协工业自动化设备需求旺盛，苏州晟成订单丰满，业绩超预期潜力大，维持“谨慎增持”评级。

风险提示：微观政策变化风险；内涵并购招致的公司运营管理风险；订单落地及支出确认进度低于预期。

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