日前，以内容类电商导购平台“什么值得买”为运营主体的北京值得买科技股份无限公司（以下称“什么值得买”）第二次向证监会递交了《招股书阐明书（申报稿）》，拟再度冲击创业板IPO。此前，该公司曾于2017年4月首度在证监会官网披露招股阐明书。

目前A 股尚无次要运营电商导购业务的上市公司，若什么值得买成功过会，则无望成为A股市场上的“电商导购第一股”。

从该公司本次发布的招股书来看，其最近三年不断处于盈利形态，现金流状况也较为良好。但细心研讨其各项财务数据不难发现，该公司还存在盈利形式单一、严重依赖大客户、转化率有待进步等成绩。目前来看，什么值得买还需跨过这几道坎。

盈利形式较为单一

地下材料显示，什么值得买成立于2010年6月，直至2016年1月，该公司才初次取得由华创资本投资的1亿元A轮融资。彼时，外界将这解读为该公司自有资金充足、造血才能很强。但是，什么值得买的“造血才能”似乎较为单一。

记者在查阅其招股阐明书后发现，虽然该公司目前的主营业务支出构成包括信息推行效劳支出、互联网效果营销效劳支出和海淘代购业务支出三个局部。

但实践上，其支出简直全部来自信息推行效劳，这在2016年以前更为分明。2016年以前，什么值得买的主营业务只要信息推行效劳一项，因而其营业支出100%来自信息推行效劳。

作为导购业务的延伸，自2016年下半年起，什么值得买推出了贝窝网提供海淘代购平台效劳，以及星罗广告联盟linkStars提供互联网效果营销平台效劳。但直到如今，这两块新增业务对该公司的营收奉献仍然较低。

依据什么值得买发布的财务数据，2016年，该公司的信息推行效劳支出在公司总营收中的占比高达98.91%，2017年这一数据有所下降，但照旧达86.53%；同时，2017年公司互联网效果营销平台效劳支出只占总营收13.15%的比例，海淘代购平台效劳支出占比甚至只要0.32%。

换言之，虽然目前什么值得买已拓展新业务，但其新增业务开展疲软，公司仍次要依托导购平台传统的导流和广告业务盈利。

一位互联网察看人士表示，对什么值得买这类互联网企业而言，业务创新是一项最为根本的生活才能。若不去考虑如何拓展盈利来源，或许新增业务难有起色，临时依托单一的业务形式盈利将势必招致企业处于较高的运营风险下。

客户来源高度集中化

依据什么值得买披露的招股书，除了盈利形式较为单一，该公司还存在大客户过于集中，且公司严重依赖大客户这一潜在危机。

据招股书引见，什么值得买的次要客户为阿里巴巴、京东、亚马逊、苏宁等电商或批发商。2015年至2017年，该公司从阿里巴巴、京东、亚马逊三家电商客户完成的电商导购佣金支出及互联网效果营销平台效劳支出，辨别为4522万元、7723万元、1.12亿元。这三大客户占当期电商导购佣金支出及互联网效果营销平台效劳支出的比重辨别为74.09%、77.38%、81.56%。

详细到2017年该公司全体的销售状况来看，其前五大客户奉献的总营收为2.28亿元，占公司总营收的62.06%。其中，最大客户阿里巴巴为其奉献了9474.13万元的支出，占全体营收超四成比例；蓝标集团奉献营收为6205.96万元，占公司总营收的16.91%，为第二大客户；京东、亚马逊则为该公司第三、第四大客户，营收奉献占比辨别为10.04%和5.54%。

显然，阿里巴巴、京东、亚马逊等国际外电商巨头作为什么值得买的次要客户，是支撑其营业支出的重要角色。不过，能否临时失掉“客户爸爸”的喜爱是一个大成绩。

曾有媒体报道称，马云、刘强东都曾在外部会议上称，由于导购网站不会给本人带来增量用户，还抢走了本人一局部利润，与“劫道”相似，因而不愿扶持导购网站。此外，阿里巴巴集团旗下已拥有“一淘网”这个导购平台，该平台立足淘宝网、天猫、飞猪等阿里旗下电商，为用户提供返利、红包等效劳。

对此，艾媒征询CEO张毅对记者表示，普通来说，大客户过于集中确实比拟风险，但导购电商范畴有其特殊性，阿里、京东等平台都严重缺乏流量。“绝对而言，这些电商平台追求流量的需求更为迫切，从这点来看，什么值得买等导购平台并不需求太担忧大客户集中的风险。”

不过，电子商务研讨中心网络批发部助理剖析师方格对此持不同观念。他以为，虽然阿里巴巴、京东及亚马逊在全球电商行业属于领军企业，且什么值得买与这些电商平台的业务协作关系波动，但什么值得买仍存在对单一客户依赖的风险，仅仅前四大客户销售支出就占了公司近六成营收。

方格指出，将来如因什么值得买导流才能下降或其他缘由，发生中止局部或全部平台的协作，或下游电商平台的政策呈现变化、或该平台的占有率呈现大幅下滑等事情，均能够对公司的业务运营和盈利才能发生严重不利影响。

著名经济学家、经济金融评论家余丰慧也对蓝鲸TMT记者表示，若一家企业完全依托大客户来支撑财务增长，便容易堕入不波动的状况，一旦这种关系有所变化，公司的业绩状况势必也将遭到影响。

转化率有待进步

从什么值得买信息推行效劳支出的状况来看，2015年至2017年，公司电商导购佣金支出金额辨别为6103.9万元、9778.90万元及8930.14万元，辨别占信息推行效劳支出的比重辨别为62.73%、49.15%及28.12%。同期，该公司的广告展现支出金额辨别为3625.99万元、1.01亿元及2.28亿元，辨别占信息推行效劳支出的比重为37.27%、50.85%及71.88%。

电商导购佣金支出的增速低于广告展现支出的增长率，阐明看的人多、真正买的人少。张毅以为，目前来看，什么值得买的用户转化率有待进步。对该公司而言，如何留住用户并进步用户转化率，是其亟需处理的成绩。

艾媒征询最新发布的《2017-2018中国电商导购市场研讨报告》提出，以后，随着线下流量红利逐步见底，电商导购平台发掘潜在客户的本钱越来越高。同时，集约型广告投放方式在剧烈的竞争中越来越难以吸引客户完成转化。

以后，电商开展普遍面临的最大成绩是获取流量的本钱越来越高，而电商导购作为无效的导流两头人，仍有较大的市场需求。完成广告的精准投放依然依赖大数据的运作，但目前导购平台的大数据根底绝对单薄。

对此，张毅提出，由于电商平台对流量的迫切需求，导购电商这个范畴是安康的，但这类导购平台的获客才能确实是个成绩。随着导购平台获客本钱的逐年增高，企业一定要有足够的才能才干支撑将来业绩的增长。

“从小气向来讲，这是门不错的生意，由于电商平台永远都是缺流量的，需求依托这类导购平台来导流。”谈及对该公司开展前景的看法时，张毅表示，但目前的成绩是，导流需求很高的精准性，因而大数据的处置和剖析才能显得尤为很重要。对什么值得买而言，目前其在大数据使用方面做得不够好，是个不容无视的短板，能不能支撑起公司IPO所需求的继续增长的业绩，是个需求考虑的成绩。